中粮科工(301058)
粮食仓储+冷链工程+设备制造一体多元，给予“买入”评级
公司为中粮集团旗下粮食工程产业链工程服务及设备制造商，看点有三：1）聚焦高毛利的专业工程服务，在手订单充裕提供发展动能；2）市场扩容带动专业工程业务放量：我们统计十四五期间全国各省改造、新增粮仓仓容达4136万吨，对应市场空间921亿元；冷链物流体系建设带来重大发展机遇，十四五期间规划建设83个冷链物流基地有望带来市场规模4150亿元；2）粮油加工设备自供率提升，带来机电工程交付业务的利润逐步增厚。预计22-24年归母净利润为2.1/3.2/4.5亿元，给予公司23年PEG=0.8，对应PE为32倍，目标价20.17元，首次覆盖，给予“买入”评级。
(资料图)
看点一：订单高增长，粮油和冷链专业工程领域先行者
公司业务覆盖粮食仓储、粮油加工及冷链工程三大领域，聚焦粮食及冷链专业工程，业务包括设计咨询、机电工程交付、工程承包，2020年《总承包管理办法》实施后，低毛利的工程承包业务占比逐步缩减，2021年机电工程交付业务收入占比超40%，我们预计未来设计咨询、机电工程交付和设备制造业务占比有望更高。订单角度，截至2021年底公司新签订单28亿元，同比+37.7%，在手订单充裕为收入高增长提供支撑。
看点二：十四五市场扩容，粮仓+冷链“新基建”带来发展机遇
1）粮食仓储：十四五粮仓建设有望显著提速，到2025年我国计划新建高标准粮仓仓容2000万吨；《“六大提升行动”方案》驱动新一轮粮仓建设周期，我们统计十四五期间各省市有望新增粮食仓容4136万吨，对应市场规模921亿元，21-25年均投资184亿元，公司在手订单充裕，市场扩容显著受益；2）冷链工程：冷链食品需求攀升带动我国冷链市场快速扩容，“十四五”冷链物流规划率先发力，规划建设83个国家骨干冷链物流基地有望带来市场规模4150亿元。公司子公司华商国际具备充足冷链项目承接经验，承接了冬奥会场馆建设等冰雪工程，后续对其他专业冷链工程的承接亦有望贡献业绩增量。
看点三：技术创新不止步，设备自供率有望提升
公司拥有7家二级子公司从事设备制造业务，IPO募投张家口装备制造基地二期项目有望进一步提高设备自供比例。公司机电工程系统交付及工程承包项目均涉及外购机械设备，外采成本占比90%左右，后续设备自供率的提高有望带来工程项目利润端的逐步增厚。此外，公司具备丰富的海外项目经验，随着海外疫情影响逐步减弱，后续海外业务承接有望多点开花。
盈利预测&投资建议
我们看好公司发展前景，预计22-24年归母净利润为2.1/3.2/4.5亿元，参考可比公司23年平均PEG为0.71，考虑到公司设备业务自供比例有望提升，带来工程业务利润的显著增厚，同时公司背靠中粮集团，有望凭借渠道和品牌优势不断增加粮油机械市场份额的获取，给予公司23年PEG=0.8，对应PE为32倍，目标价20.17元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨，政策规划落地进度不及预期，设备自供比例提升不及预期，海外业务拓展进度不及预期。
