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互联网电商行业深度报告:即时零售系列深度三:基于渠道对比视角的空间展望与沙盘推演-世界热讯

2022-12-06 11:08:15      来源:研报中心


(资料图)

当前我们为何希望市场加大对即时零售的关注?即时零售是一种基于即时配送体系,线上匹配本地商品供需,并提供小时级到家服务的零售业态。当前需求与商业模式较为清晰,多方合力,增速较快,正处于重要的时间窗口。在线上零售整体进入慢增长背景下,即时零售蕴含重要投资机遇。

需求展望:大众级别消费,空间看向万亿元。即时零售渠道的消费动机从传统电商的产品维度升级到产品+时间+空间维度,时效性较慢的传统电商未能很好满足的、线下场景无绝对优势的品类均有渗透空间。根据我们测算,即时零售用户天花板5.5-6.4亿人,高于餐饮外卖但低于综合电商,中性情形相较2021年还有翻倍空间;2025年市场规模10182亿元,在线下渠道渗透率约3.3%,2022-2025年CAGR31%,其中,短保即时性且对商品形态要求不高的品类、其他高频低值品类、低频且价格带跨度较大或政策管控的品类、及其余品类渗透率分别为15%、13%-14%、8%和5%。

供给探讨:平台模式与供给多元化是趋势。即时零售平台早期爆发性弱于其他平台,我们认为这与平台在多大范围优化供需匹配效率有关,而现阶段有效供给不足制约了行业发展,未来供给增加将驱动其在线下渠道中的渗透率提升:1)供给模式:自营主要满足生鲜相关品类需求,平台则成为拓供主力,其高周转、区域精准营销的渠道特性有望推动品牌方加大投入(平台模式市场规模2025年7097亿元VS2021年2276亿元,大盘占比2025年70%VS2021年65%)。2)增长路径:考虑到线下零售集中度低,以及头部商超战略倾向,我们认为头部商超对大盘增长贡献相对有限,分布密集、数量众多、且具备数字化可能性的中小门店,及垂类门店有望成为平台主要供给增量。此外,兼具流量红利和效率优势的闪电仓发展势头迅猛,期待标杆效应下供给增长加速。

竞争推演:短期共享红利,长看供给与效率。(1)流量阶段:用户心智优势使闪购可有效转化美团用户(2021闪购/美团用户=41%VS京东到家/京东用户=11%),对应更低获客成本。但两个平台定位不同,主要由于其差异化的供给,考虑到整体用户渗透率未到天花板,两家有望共享行业红利。(2)留量阶段:a)供给延展性闪购更优。两个平台正在突破各自的供给舒适圈,从攻守难度看,我们认为闪购供给延展性更佳(考虑因素:头部商超强调自主性的趋势、两家扩大供给与成交效率的平衡、能力匹配度等)。美团流量来源多元化亦是对商户的重要激励。我们中性预计闪购和京东到家25年GMV分别实现4380和1401亿元,在即时零售平台模式中分别占62%/20%。b)闪购效率优势明显。我们预计京东到家单均收入高于闪购(与高客单价有关),在此前提下,我们测算结果显示闪购单均盈利更佳,更加凸显其效率优势,我们认为主要原因是餐饮外卖业务的正外部性。考虑到两个平台现有供给结构和发展策略,闪购在客单价和货币化率上的弹性更大,随着用户粘性增强单均成本费用有望优化,我们预计其有望率先实现运营口径的盈亏平衡,业务自给自足后进入正向循环。我们中性预计闪购25年单均利润实现1.58元,占客单价1.6%,贡献69亿元运营利润;京东到家单均直接利润4.4元,贡献25亿元直接利润。

投资建议:即时零售行业正处于成长阶段,我们看好美团闪购和京东到家作为头部平台享受增长红利,共同做大蛋糕。同时,我们也看好第三方配送龙头顺丰同城通过错位竞争实现增长。我们重点推荐美团-w,维持推荐达达集团和顺丰同城。(注:若无特别说明,货币单位均为人民币)

风险提示:宏观经济波动风险,行业发展不及预期,竞争风险,调研、统计与测算结果可能与实际存在差异。

关键词 市场规模 行业发展 消费动机

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