1、外部利好催化，市场情绪修复，板块强势反弹。本周食品饮料涨幅7.87%，跑赢上证综指（+1.76%）6.12个百分点，涨幅居一级子行业第二位。本周外部环境多重利好落地，一方面，多地防疫政策调整，广州大面积解封、深圳取消行政区范围全员核酸、成都市民进入医疗机构外的公共场所，只需出示健康码绿码等，都表明整体趋势向好；另一方面，地产“第三支箭”也正式落地，证监会明确了支持房地产企业股权融资方面的具体政策措施。受外部因素利好催化，食品饮料板块大幅反弹。整体来看，各细分行业中烘焙食品、啤酒、预加工食品涨幅最多，分别上涨12.46%、11.22%、10.31%。个股方面，本周市值较小，机构关注度较低的公司涨幅明显，熊猫乳品（+27.88%）涨幅居首，三元股份（+24.12%）、燕塘乳业（+23.75%）、阳光乳业（+23.25%）、青岛食品（+20.39%)和舍得酒业（+19.62%）涨幅居前。
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2、外部因素转好提振市场信心，贵州茅台增持释放利好，白酒板块大涨，继续保持乐观。当前白酒板块仍处于春节旺季之前的空档期，受疫情管控边际向好的影响，本周白酒板块大涨8.07%，前期受损较大、估值性价比突出的标的如舍得酒业（+19.62%）、口子窖（+16.74%）、泸州老窖（+11.18%）、五粮液（+10.64%）等涨幅居前。我们前期强调的“白酒板块涨跌主要受外部因素影响，后续利好落地将充分催化板块反弹”的逻辑正加速兑现。本周二贵州茅台发布特别分红方案公告及控股股东增持方案公告，提振市场信心，而周四周五广州、深圳、成都等多地疫情防控的利好措施持续落地，将进一步提振消费复苏的信心。长期看我们认为疫情防控边际向好的趋势不变，前期压制板块情绪的不利条件得到缓解，白酒经营韧性强，当前板块仍处于底部位置，继续看好板块整体性反弹机会。随春节旺季临近，后续应密集跟踪各酒企旺季的基本面表现。中长期继续看好行业向上发展的趋势，继续把握贵州茅台+区域次高端龙头酒企。
3、关注疫情控制后修复弹性，自下而上优选成长个股。大众品今年受到疫情影响比白酒行业更大，主要由于大众品的消费升级多为自用型品类，且渠道调节能力弱，今年俄乌冲突又带来大宗原材料成本的超预期上涨，报表端呈现不同程度的下滑。因此疫情影响结束后，大众品业绩弹性会更大，例如休闲卤味、调味品、乳制品、烘焙食品等子行业。而整体来看，疫情控制后整体消费需求都会走向复苏，板块估值水位有望整体提升。从子板块预期修复和基本面修复的节奏来看：1）首先修复的是“出行链”直接相关，消费场景直接受损的子行业，如休闲卤味等，包括绝味食品、周黑鸭、煌上煌、紫燕食品等；2）其次修复的是相对间接的餐饮供应链板块，比如调味品、速冻食品、冷冻烘焙等，包括海天味业、中炬高新、立高食品、千味央厨、日辰股份、宝立食品等；3）再次修复的是虽然消费场景受影响有限，但是宏观消费需求疲软的子板块，如乳制品、预调酒等，包括伊利股份、光明乳业、百润股份、安琪酵母等。另外，虽然整体需求疲软，但是也有公司积极拥抱创新，即有新产品或者新渠道增长点，如百润股份、甘源食品、科拓生物、国联水产等。此外，前期外资持股比例较高的伊利股份、洽洽食品等，也有望迎来估值修复。
4、行业和公司观点更新：
（1）贵州茅台：重视资本市场，利好持续释放提振信心。本周茅台发布特别分红方案公告及控股股东增持方案公告，为茅台首次实施特别分红，也是首次在同一年度两次分红，预计两次分红合计派547亿元，超过去年茅台的归母净利润总额。公司在保证正常经营和长期发展不受影响的前提下加大现金分红力度，积极回报股东、与股东分享公司发展红利。此外，公司上次控股股东增持计划公布于2013年，时隔9年股东再次增持，彰显对公司未来发展前景信心。10月底以来茅台多次积极发声，如与国内五大酒厂联合中国酒业协会发表《中国白酒产业是充分市场化的长周期产业》文章、发布茅台酒销售收入超过千亿的公告等等，表明公司经营稳健，对行业和自身发展充满信心。中长期看好公司在产品结构优化升级+营销渠道改革+产能扩张等多重红利下的业绩稳定性。
（2）口子窖：经营边际改善显著，期待长期业绩和改革红利兑现。此前由于合肥市场经营、业绩和渠道调研缺乏积极反馈、营销改革推进节奏不及预期等问题影响，口子窖股价表现承压。近期公司在经营层面发生一系列变化：1）产品创新升级，即将推出兼香系列单品，改善渠道利润，发力主要价格带；2）发力省会市场，合肥营销中心落地运营，全省渠道扁平化改革提速；3）股权激励有望落地。受此催化，本周口子窖涨幅靠前，市场关注度提升。我们认为公司基本面扎实，产品品质优秀，有忠实消费者基本盘，剔除疫情和改革阵痛业绩一直保持稳健增长。当前安徽省内经济活力十足，公司次高端产品收入占比较高，将充分受益于省内消费升级红利。公司估值性价比凸出，当前边际改善显著，短期估值修复可期，但长期逻辑仍待落地，应继续保持跟踪。
（3）百润股份：公司本周发布公告，截至11月底已累计回购693.51万股，已使用资金总额超2亿，达到此前公布的回购方案金额下限。我们选取核心城市考察美团商超数据发现，世界杯期间强爽销量数据不逊色于啤酒，不少门店强爽四种口味销量合计高于啤酒大单品。抖音话题播放量已经超过18亿次，相比11月中旬增长近2亿次，消费者自发参与传播，热度有望持续发酵。后续随着冬季新品、双节、春节等热点持续引爆，我们判断强爽热度有望攀升，目前尚未达到顶峰。我们认为强爽数据有望持续超预期，公司基本面拐点向上趋势明确，持续推荐。
（4）千禾味业：上修2022年股权激励计划目标，彰显未来成长信心。近期公司颁布股权激励修订方案，方案修订后，总授予股数由459万股提升至693万股，激励费用由0.45亿元提升至0.72亿元；激励目标以2021年为基数，2023-2025年营业收入增长不低于60%/89%/118%，修订前为2022-2024年增长不低于18%/38%/60%，扣非后归母净利润增长不低于155%/201%/247%，修订前为2022-2024年增长不低于50%/90%/130%，总激励股数以及激励目标均进一步上调。近期公司受到添加剂事件催化，消费者对于零添加调味品的重视度明显提升，公司零添加产品动销加速。此次上调股权激励目标，也彰显了公司对于未来发展具有充分信心，看好公司零添加产品差异化突围，获得更快成长。
5、行业评级及投资策略：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品情绪最悲观时点已过，估值回落后龙头企业的投资价值凸显，基于此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。
白酒：推荐贵州茅台、口子窖、洋河股份、今世缘、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒、伊力特、五粮液、金徽酒等。
大众品：推荐百润股份、海天味业、绝味食品、安琪酵母、洽洽食品、伊利股份、青岛啤酒、中炬高新、国联水产、科拓生物。短期推荐：贵州茅台、口子窖、科拓生物。
6、风险提示：1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材料价格大幅上涨；5）重点关注公司业绩或不及预期；6）食品安全事件等。
