(资料图)
投资建议
10 月单月人身险保费增速提升，同比 +4.7% ，健康险同比+7.1%；产险保费同比+8.9%，较 9 月有所回落，其中非车险保持较快增长。保险行业负债端、投资端均有边际改善，安全边际较高。
10 月单月人身险公司保费增速提升，同比+4.7%。1）2022 年 1-10 月人身险原保费 30450 亿元，同比+3.5%，规模保费 35532 亿元，同比 +0.7% ；可比口径下，人身险公司原保费收入同比+3.0%。2）10 月单月人身险公司原保费规模同比+4.7%，较 9 月增速+2.2pct。2）1-10 月保户投资新增交费（万能险为主）同比-8%，投连险同比-65%。10 月单月保户投资新增交费同比-33%，较 9 月降幅收窄 1pct；投连险同比-73%，较 9 月降幅扩大 3pct。3）目前上市险企陆续开启 2023 年开门红预售，我们认为由于其他类别资产收益率下降，保险储蓄类产品吸引力提升，利好短期年金销售。4）11 月 22 日银保监会发布《关于保险公司开展个人养老金业务有关事项的通知》，明确了保险公司参与个人养老金业务的具体条件与产品要求。25 日人社部宣布个人养老金制度在北京、上海、广州、西安、成都等 36 个先行城市或地区启动实施。我们认为个人养老金制度正式落地，有利于为保险行业注入长期增长动能。
10 月单月健康险保费同比+7.1%，较 9 月增速基本持平。1）2022 年 1-10 月健康险保费同比+3.5%，10 月单月健康险保费同比+7.1%，较 9 月增速基本持平，我们预计上年同期基数较低是维持较快增长的主要因素（2021 年 10 月保费同比-9.3%）。10月末健康险占比为 25%，较 9 月末提升 0.1pct。2）根据上海证券报报道，11 月 11 日银保监会发文在行业内征求意见，将税优健康险产品范围扩展到医疗险、长期护理险和疾病险，我们认为扩大税优范围有利于提升消费者对商业健康险购买意愿，刺激市场消费需求加快复苏。
10 月单月产险公司保费同比+8.9%，车险增速有所放缓，非车险仍是增长主力。1）2022 年 1-10 月产险公司保费达 12532 亿元，按可比口径同比+9.9% 。10 月单月同比+8.9% ，较 9 月增速-4.7pct，其中车险增速有所放缓，非车险维持较高增速。
2）车险 10 月单月保费增速继续回落。10 月车险保费同比+3.4%，较 9 月增速下降1.7pct。我们预计伴随汽车销量增长，车险保费增速将维持稳健水平，同时随着新能源车在新车结构中的占比上升，亦将增强车险保费增长动力。根据汽车工业协会数据，10 月汽车产销量分别同比+11.1%、+6.9%，其中乘用车销量同比+10.7%，新能源车销量保持高速增长，同比+81.7%。3）非车险单月保费维持较快增长。健康险/家财险/信用保险分别同比+156%、+129%、+13%，较 9 月增速+63pct、-51pct、+9pct，其中健康险增速大幅提升主要是由于上年同期基数较低。农险保费增速则较 9 月增速-24pct 降至 2%。4）自 2021 年 10 月开始，人保财险单月保费整体维持较快增长，并且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。
2022 年 10 月末行业投资资产规模达 24.54 万亿元，较年初+5.6%。银行存款/债券/股票和基金/其他（非标等）分别占比 11.6%/41.2%/11.8%/35.4%。股票和基金 10 月末占比较年初-0.9pct，债券+2.1pct，银行存款+0.4pct，其他（非标等）-1.6pct。
负债端与资产端均有改善，安全边际较高，攻守兼备。1）2022 年二季度寿险新单及 NBV 增速均环比改善，人力规模降幅收窄，目前各险企陆续开启 2023 年开门红预售，由于其他类别资产收益率下降，保险储蓄类产品吸引力提升，短期年金销售环境好转。2）伴随国内稳增长政策持续落地，宏观经济预期改善，十年期国债收益率回升至 2.83%左右，新增固收类投资收益率压力有所缓解。3）2022 年 11 月 25日保险板块估值 0.32-0.79 倍 2022E P/EV，处于历史低位。
风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；保障型产品增长不及预期。
