【资料图】
禾川科技(688320)
核心观点：禾川科技是国内领先的工控领域核心零部件及解决方案提供商，受益新兴行业快速发展与进口替代，2018-2021年公司营收/归母净利润CGAR为38.4%/29.3%。公司成长的逻辑：①下游为锂电、光伏、工业机器人、激光等高速发展行业，公司与大客户绑定。②2021年伺服产品市占率仅3%，疫情后时代进口替代加速；③深度制造带来的成本优势。
深度绑定新能源大客户，充分受益锂电、光伏等高景气度下游。
公司主要服务于光伏、锂电、机器人、激光等先进制造行业，2022年H1营收占比约75%，进入先导、迈为、宁德、捷佳等大客户供应链，有望充分受益新能源行业快速发展。同时公司在光伏、锂电等大客户内的份额较低，预计禾川在大客户体内份额有较大提升空间。
全球疫情与俄乌冲突影响外资供应链，国产替代加速。
2021年伺服行业国产化率30%~40%，禾川市占率仅3%，行业与公司层面都有较大的替代空间。并且我们判断未来几年进口替代加速，逻辑：①全球疫情与俄乌冲突拉低供应链效率，外资品牌持续缺货涨价，国产品牌凭借优秀保供能力，抢占外资品牌份额；②公司PLC产品力提升，提升整体解决方案能力，拉动伺服销售：PLC和伺服为配套关系，PLC与自动化工艺深度绑定，光伏、锂电核心工艺品牌选择取决于工控品牌厂商PLC产品力。
深度制造打造供应链端竞争力，成本优势有望逐步提升。
公司长期坚持深度制造发展模式：拥有自主化压铸、CNC精密加工、电子贴装、自动组装的深度制造产线，可实现设计、组装、生产垂直产业链全覆盖，并能实现非标定制。自制相对于外协能保证产品的质量与可靠性，产量提升后，成本优势会逐步显现。
投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为10.54/15.66/23.38亿元，对应增速分别为40.33%、48.5%、49.4%，净利润分别为1.45/2.43/3.71亿元，对应增速分别为32.2%、66.7%、53.0%，对应2022-2024年PE分别为55X/33X/22X。首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。
风险提示：宏观经济下行需求减少，疫情反复影响供应链，竞争格局恶化.
