国联股份(603613)
投资要点
(相关资料图)
产业互联网是产业数字化基石，未来重点在第一/二产业的改造，我们近期发布《产业互联网专题：重构生产流通，赋能千行百业》阐述了近三年研究心得。
作为产业互联网标杆价值提炼系列专题开篇， 我们选取国联股份。 国联股份系工业品产业互联网标杆， 20 余年资讯业务积累深厚产业资源，交易平台归单集采模式，极大的为产业链降本提效， 数字工厂立足交易、基于效果付费、打造垂直工业互联网最为可期！
20 年专注工业品服务，价值持续迭代
1）工业传媒起步， 20 年产业深耕积累数据+用户“隐性资产”；
2）“国联资源网（信息服务， B2B1.0） -多多电商平台（交易， 2.0） -国联云（产业服务， 3.0） ”模式持续迭代，逐步解决产业痛点；
3） 纵向做深+横向延伸+从交易到生产的全方位产业数字化解决方案持续成长。
交易平台： 归单集采， 强议价&稳供应&短链条，为产业链降本提效
1） 传统产业链模式下，经销商体系贸易链条较多，流通环节占有较多毛利；而公司归单集采、 缩短贸易链条，且不与上下游争利润， 为上下游带来更多毛利空间，公司过去三年毛利率介于 3-3.5%。
2） 通过规模议价，降低客户采购成本；提供丰富品类，一站式采购、阳光采购，提升客户采购效率； 通过持续稳定的向供应商的大宗采购和及时付款，提升供应商销售效率。 整体大幅的产业链降本提效。
3） 公司先归单收取部分定金、再向上游确单， 为锁定货源、保障货物供给， 需向上游支付一定预付款项。 公司 2021 年预付账款周转天数 18.5 天，预收账款 8.4天，应收账款 2.3 天，营运资本周转天数 10.9 天， 周转优秀，区别于经销商。
数字工厂： 基于效果付费易于改造链接，全面提升工厂效率
在多多平台规模化交易、深度供应链和云工厂的基础上，通过国联云构建“数字工厂+PTD Cloud 工业互联网”， 实现生产/管理/质检/能耗/物流等数字化， 并将同一产业链、供应链和价值链上的数字工厂共构链接，形成同向数据流转、既开放又闭环的垂直工业互联网服务体系。
公司已签约 53 家云工厂，且正在进行 15 家数字工厂的实施。公司能够顺利推进的核心原因则在于， 采取先投入后收费模式，即按降本增效的效果计费，如按照生产吨数收取每吨的服务费， 易于工厂接受。
盈利预测与估值： 公司作为深耕垂直行业的产业互联网标杆，具备先发优势和上下游客户信任壁垒， 模式优越性持续得到验证，预计 2022-2024 年营收726/1,233/1,958 亿元， 同增 95%/70%/59%，归母净利润 10.99/18.80/30.12 亿元，同增 90%/71%/60%；目前市值对应 PE 为 46/27/17X，维持“买入”评级。
风险提示： 行业景气度下行风险、 行业竞争加剧风险、新业务发展不及预期
