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事件:政治局12月6日召开会议,分析研究2023年经济工作。对此,我们的解读如下:
会议定调开局之年,稳增长诉求增强。政治局会议定调明年是“全面贯彻落实党的20大精神的开局之年”,而作为开局之年,无疑要“开好局起好步”,对于政策的定调,沿袭了去年底“稳字当头、稳中求进”的表述。此外,政策层面对于经济增长速度大概率将存在一定要求。若明年和换届后的2003年以及2013年具有可比性,则这两年经济增速一方面均超出预定目标,另一方面,相比于此前趋势,这两年增长也明显偏强,因此,我们预计,明年存在着较强的稳增长诉求。
优化防控提振信心,发挥消费基础作用。对于明年的经济工作安排,会议提到要“大力”提振市场信心,并强调“着力扩大国内需求,充分发挥消费的基础作用”。从稳增长的方式来看,主要集中在两个方面:一方面在于优化疫情防控,会议提到要“更好”统筹疫情防控和经济社会发展。近日,各城市陆续放松对于公共场合和交通的核酸要求,疫情防控约束的减弱有利于社会生产生活秩序的逐步修复,特别是更加“充分发挥”消费的基础作用。不过,鉴于我国居民失业率水平仍然偏高,房价增速的走势较为低迷,居民财产和收入增长乏力,对于消费恢复的程度不宜抱有过高期待。同时,参考海外国家的经验来看,考虑到我国老龄化程度高于越南等亚洲新兴经济体且补贴有限,我们预计,消费恢复的高度和程度可能均较有限。
政策刺激加强,财政加力货币配合。稳增长的另一个重要方面在于加强政策刺激的力度。财政政策方面,相比于去年底政治局会议“提升效能”的取向,本次会议特别提到财政政策要“加力”,这不仅仅意味着预算内赤字率的上调以及专项债额度的增长,结合会议对于“加强政策协调配合”的表述,我们认为,明年仍然会延续货币配合财政、通过政策性银行体系广撒信贷的方式。因而,我们对于广义财政支持下的基建和制造业投资增长均较乐观,明年双位数增长依然可期。货币政策方面,本次会议强调“精准”和“有力”两个方面,正如我们在《守冬待春——2023年宏观经济与资本市场展望》中提到的,货币政策思路已有了明显的转变,由“大水漫灌”转为“精准滴灌”,我们预计,明年或仍以结构性宽松措施为主,全面宽松的概率逐渐降低。
地产表述淡化,或不是政策首选。本次会议的通稿全文并未提及房地产,而在此前的7月和去年底的政治局会议通稿中均有对地产的表述,这可能意味着,目前政策对于地产还没有进一步放松的考量,或主要是因为融资端短期“三箭齐发”,政策效果待释放和观察。近几个月里,房企融资持续松绑,信贷、债券和股权融资支持力度均有加码,特别是上市房企再融资时隔多年后重启,融资端大力放松的政策效果仍待落地释放。而从供给端看,截至10月末,22城供地计划完成率整体不足五成,从融资传导到拿地,再到新开工并且形成投资,中间会有一定时滞,所以即便房企融资有改善,带动明年地产投资修复,但没有强刺激政策下,投资恢复的斜率趋于平缓,全年地产投资可能仍在负增长区间。
风险提示:政策变动,经济恢复不及预期。