宏观事件:
(资料图片)
11月中国出口同比下降-8.7%（美元计价），同比进一步大幅回落且远低于市场一致预期， 再次验证了我们“四季度某些月份或出现负增长” 的判断。由于10月以来出口订单的下行以及高基数的影响， 在明年一季度之前， 中国出口同比可能都不会企稳。 11月进口同比增速也进一步放缓，或表明国内需求同样较为疲软。
事件点评：
11 月出口同比进一步下滑
11月中国出口同比增速-8.7%（美元计价，前值-0.3%），明显低于市场预期（-1.5%），延续了上月快速下滑的趋势——进一步验证了我们之前对四季度个别月份出口可能出现负增长的预测（《6月出口数据点评》）。实际上，在基数低于10月的情况下，出口的收缩可能较同比指标显示的更为剧烈——经过季调以后， 11月出口金额表现出今年以来的最大降幅。
从国别来看， 11月对多数国家的出口增速都出现了明显下滑，并落入负增长区间， 只有对东盟与俄罗斯的出口仍保持正增长，但增速也出现了大幅下降。 从品类来看，多数产品受到订单低迷的影响而持续下滑或保持负增长，仅有汽车与成品油因海外供应链瓶颈保持高增长。
未来出口同比仍有下滑压力
11月出口增速超预期下滑， 主要原因是需求不足。港口出现集装箱空箱，航线数量缩减，航运价格下滑等微观线索也都显示了外需的疲软。 此外，出口的下行也受到多地疫情反复对供应链与港口的影响。
展望未来，出口增速仍面临下滑压力。首先，从我们追踪的情况来看， 10月以来出口订单有所下行，而订单一般是领先指标，这意味着未来数月出口可能继续下行。 其次， 季调后的出口金额显示， 12、 1月出口的基数将继续抬升。此外，汇率的贬值不仅未带来订单增长，甚至可能对后续出口构成压力。 所以， 即便疫情有所好转， 考虑到基本面的疲软，我们认为大概率也不会改变出口整体下行的趋势。
进口持续低迷， 关注政策优化对内需的提振
11月以美元计价进口同比也持续下行，反映出国内经济短期仍较为疲软。从品类来看，铁矿石等大宗原材料、高科技机电产品进口均保持负增长，原油增速也有所回落。 我们认为此前疫情与地产的疲软对内需增长或有较强压制，近期稳地产与防疫优化政策相继推出，后续需密切关注政策落地效果。
风险提示： 海外经济与预期不一致，疫情反复超预期，政策与预期不一致
