长安汽车(000625)
事件概述
(资料图)
公司发布 2022 年 11 月产销快报。 11 月公司汽车批发销量为18.5 万辆，同比-1.7%，环比-17.8%。 1-11 月公司汽车累计批发 209.0 万辆，同比-1.5%。
重庆长安 11 月批发销量为 8.9 万辆，同比+23.4%，环比-21.1%。 1-11 月累计批发 93.4 万辆，同比+9.2%；
合肥长安 11 月批发销量为 1.5 万辆，同比-19.2%，环比-19.4%。 1-11 月累计批发 19.9 万辆，同比-18.8%；
长安福特 11 月批发销量为 1.9 万辆，同比-34.9%，环比-13.8%。 1-11 月累计批发 23.2 万辆，同比-13.4%；
长安马自达 11 月批发销量为 0.6 万辆，同比-61.0%，环比-27.4%。 1-11 月累计批发 9.8 万辆，同比-22.2%。
分析判断:
疫情压制产销 边际改善在即
产能分布集中，受疫情影响大于行业整体。 受重庆 11 月疫情及全国多地疫情发散影响，公司产销面临较大压力。 公司主要自主整车产能及发动机工厂均在重庆，受影响程度大于行业整体。 随着疫情管控政策的放开，公司生产有望快速提升，叠加疫情压制的需求释放，产销改善在即。
自主强产品矩阵，静待销量爬坡。 11 月公司自主乘用车批发11.9 万辆， 同比+26.1%， 环比-19.0%。 公司正处于新品兑现期，老款产品热度维持高位，爆款新品接力增量： CS75plus、 CS55 plus、 UNI-T、 逸动为公司销量基盘， 需求表现稳健； 同时新品 UNI-V、欧尚 Z6、 Lumin、 SL03 等爆款频出，驱动公司需求持续向上，由于生产受限， 我们判断公司积压订单较多，有望在疫情减弱下加速产能恢复。
自主新能源快速放量，供给持续驱动需求。 自主品牌新能源 11月销量 3.7 万辆，同比+193.8%，环比-9.3%； 1-11 月新能源累计销量 22.6 万辆，同比+140.5%。今年为公司新能源转型元年，自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，明年仍将保持较快的产品推新力度，全面电气化转型驱动需求快速增长。
自主出海提速 新能源并表获批
自主出口销量同比提升，海外布局规划加速。 今年 1-11 月自主品牌海外销量 16.0 万辆，同比+47.4%。 受疫情影响 11 月出口放缓，中长期来看， 我们判断公司出口高增长仍将持续：一方面，公司燃油车深耕海外多年，加上新品产品力明显提升；另一方面，公司新能源转型迅速，优质产品有望打开长期增长空间。
新能源股权收购获批，并表加速公司估值重塑。 12 月 2 日，公司董事会同意公司收购长安新能源 10.34%股权，交易价为13.3 亿元，对应长安新能源 128.8 亿元估值，收购完成后公司将持有长安新能源 51%的股权，纳入合并报表。我们认为，SL03 上市后需求旺盛，代表长安汽车从底层技术到产品力的全面提升，深蓝纳入合并报表后， 公司营收及单车 ASP 有望快速提升， 高端新能源转型有望带动整体估值提升。
投资建议
公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，开启电气化元年，加速向高端电动智能转型。 自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。
维持盈利预测，预计 2022-2024 年收入为 1,344/1,689/2,082亿元，归母净利润为 98.5/129.6/163.0 亿元，对应 EPS 为0.99/1.31/1.64 元，对应 2022 年 12 月 7 日 14.04 元/股的收盘价， PE 分别为 14/11/9 倍，维持买入评级。
风险提示
自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期；长安新能源股权收购未完成， 存在不确定性等。
