扬农化工(600486)
事件:
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2022 年 12 月 2 日，据葫芦岛经济开发区官网，扬农化工子公司辽宁优创植保年产 15650 吨农药原药及 7000 吨农药中间体项目环境影响评价公众参与第一次信息公示。公司拟投资 42.14 亿元建设 15650 吨/年农药原药及 7000 吨/年农药中间体项目。
投资要点:
葫芦岛项目环评第一次公示，高额资本开支带来新成长性
据葫芦岛经济开发区官网，公司葫芦岛项目拟建设 11 条生产线，15650 吨农药原药包括： 1500t/a 咪草烟、 200t/a 甲氧咪草烟、 100t/a甲基咪草烟、 5000t/a 烯草酮、 250t/a 烯禾啶、 500t/a 莎稗磷、 100t/a啶菌恶唑、500t/a 吡氟酰草胺、500t/a 多效唑、3000t/a 功夫菊酯、2500t/a 氟唑菌酰羟胺、 1500t/a 双酰胺类杀虫剂。 7000 吨中间体包括：2000t/a 一氯吡啶、2000t/a 环己二酮、3000t/a 三氮唑。
其中，啶菌恶唑是一个结构新颖的农用杀菌剂，是沈阳科创与科迪华共同开发的创制药，试验代号 SYP-Z048，对灰霉病有优异的防治效果。沈阳科创已取得啶菌恶唑原药及制剂的正式登记。
氟唑菌酰羟胺是新一代琥珀酸脱氢酶抑制剂（SDHI）类杀菌剂中的重磅产品，由先正达历时 10 年、耗资 3.5 亿美元、筛选 9105 个化合物后发现，该产品于 2017 年在阿根廷上市，2020 年登陆中国市场，能有效防治小麦赤霉病、油菜菌核病、花生叶斑病。2020 年氟唑菌酰羟胺全球销售额达 3 亿美元，先正达预计未来年峰值销售额将突破 10 亿美元。
该项目拟投资 42.14 亿元，高额资本开支有望为公司带来带来新一轮成长。根据可获得的公开农药原药价格测算，葫芦岛项目预计营收贡献超过 18.5 亿元。
优嘉四期年底完全建成，明年释放业绩增量
优嘉四期第一阶段项目包含苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯、氟啶胺四个品种， 已于 2022 年年初投产，剩余 3510 吨拟除虫菊酯、 2000吨丙环唑、1000 吨虱螨脲和 500 吨中间体预计 2022 年底建成，预计明年将释放产能贡献业绩增量。
切入先正达产业链，集团赋能打开发展新格局
先正达是公司的第一大股东，随着产业链协同深化，公司与先正达之间合作将会更加紧密。短期来看，据公司公告，2021 年公司向先正达集团销售商品 28 亿元，预计 2022 年该关联交易金额将达 45 亿元，同比大幅提升 60%。长期来看，先正达集团是航空母舰级综合性农化巨头， 2021 年植保业务原药采购金额 274 亿元，近四年原药采购金额 CAGR 16%，随着公司与先正达之间的协同深化，未来有望获取更多的先正达订单，打开新的发展空间。
盈利预测和投资评级 公司优嘉四期持续放量中，葫芦岛项目取得关键性进展，有望带动公司新一轮成长， 预计公司 2022/2023/2024年归母净利润分别为 18.72、 21.63、 24.73 亿元， EPS 为 6.04、 6.98、7.98 元/股，对应 PE 为 18、15、14 倍，维持“买入”评级。
风险提示 产品价格回落风险、上游原材料大幅涨价的风险、下游需求受极端天气及疫情冲击风险、葫芦岛项目落地不及预期风险、农药行业竞争加剧风险。
