宏观逻辑：
欧洲极端风险降低，通胀见顶，不过欧洲或已经开始步入衰退进程；
美国经济一直表现出强于市场预期的韧性，虽临近衰退，但衰退程度和步伐或仍会慢于市场预期；
(相关资料图)
市场交易美联储加息见顶预期，全球风险偏好转暖，不过由于美联储将保持高利率水平，后续需要警惕市场转向衰退逻辑；
当前国内对经济的关注主要集中在疫情和地产方面：
地产：政策大幅加码，缓解供给端极端风险，但需求端表现较弱，地产改善的关键还在于需求端；
疫情：防疫政策加速优化，各地防疫优化节奏、效果仍有不确定性，对经济的影响短期可能会存在波折；
目前地产和防疫的优化带来乐观预期，但现实仍然较弱，关注12月重要会议对明年经济、地产、防疫等政策定调。
进入年末，流动性需求可能上升，央行大概率会呵护流动性，不过波动性可能会加大。
在美联储加息见顶预期下，美元短期偏弱，人民币汇率压力降低，未来仍要关注国内经济复苏进展对汇率影响。
资产配置观点：
股票：标配。12月投资环境基本持平11月，A股有望在波动中抬升。一是12月将迎来重要会议，市场在年末往往对政策抱有乐观预期，抬升动力主要源于潜在政策加码。二是，防疫优化提速有利于市场对中期情绪偏乐观。但“强预期”传导到基本面的复苏会有波折，基本面的“弱现实”限制了A股的上涨空间。由于目前行业主线不够明确，仍有继续快速切换的可能，建议适度分散，并密切关注重要会议和政策加码带来的潜在布局机会。
债市：利率债：低配。11月信贷数据可能表现不佳，货币政策或更偏重推动信用传导，加上经济稳增长政策持续加码的预期较强，尤其是地产等政策或将加大对资金的需求，债市短期存在一定的“二次踩踏”风险，叠加年末流动性的波动性可能会加大，利率债短期波动风险明显增加。配置角度主要从短期收益风险性价比看降低短期波动风险，可从纯固收向固收+调整。信用债：低配。前期信用利差接近极限，加之政策超预期加码令流动性预期出现变化，债市拥挤的情况逐渐转变，信用债后续风险或大于利率债，信用利差仍有扩大的风险。近期地产债大幅反弹后，存在高估风险。
黄金：标配。欧美衰退预期提升，美联储加息预期“见顶”，从短期来看，黄金具备较好的避险、均衡配置价值。中长期看，投资价值持续提升，偏乐观。
风险：国际形势演变超预期；美联储加息/缩表超预期；国内经济复苏不及预期。
