长城汽车(601633)
事件概述
公司发布2022年11月产销快报：长城汽车批发销量8.8万辆，同比-28.5%，环比-12.6%。今年1-11月累计批发99.0万辆，同比-11.5%。
(相关资料图)
哈弗品牌11月批发销量5.4万辆，同比-22.0%，环比-15.4%，今年1-11月累计批发57.2万辆，同比-15.3%；WEY品牌11月批发销量0.2万辆，同比-66.4%，环比-13.1%，今年1-11月累计批发3.5万辆，同比-27.5%；皮卡11月批发销量1.4万辆，同比-33.5%，环比-11.9%，今年1-11月累计批发17.3万辆，同比-16.9%；
欧拉品牌11月批发销量0.7万辆，同比-58.0%，环比+21.6%，今年1-11月累计批发9.7万辆，同比-14.9%;坦克品牌11月批发销量1.1万辆，同比+8.0%，环比-14.4%，今年1-11月累计批发11.3万辆，同比+55.4%。
分析判断:
疫情影响较大静待需求改善
受国内疫情及供应链影响，11月公司产销受限。因11月疫情影响，行业整体有所下滑，根据乘联会，11月乘用车批发206万辆，同比-6.2%，环比-7.5%。公司生产受到疫情多点发散影响，11月产销总体偏弱。其中欧拉品牌需求有所修复，WEY及皮卡受影响更大。预计12月随着国内疫情管控好转，加速需求修复。
1）哈弗：哈弗品牌11月批发销量5.4万辆，同比-22.0%，环比-15.4%。哈弗H6新能源在操控性能及智能驾驶拥有优异表现，后续哈弗大狗、神兽的混动版本，有望进一步提升品牌竞争力，公司转型插混决心较强，我们看好公司明年新能源转型带动需求提升。
2）WEY：WEY品牌11月批发销量0.2万辆，同比-66.4%，环比-13.1%。后续WEY依然保持较快推新速度，包括魏80、圆梦、美梦等新品的推出，有望加速品牌高端智能化转型。
3）皮卡：皮卡11月批发销量1.4万辆，同比-33.5%，环比-11.9%。首款大型高性能豪华皮卡山海炮即将上市，主打极致产品力，预计随着皮卡解禁政策和国内疫情管控的好转，明年将迎来需求的加速上行。
4）欧拉：欧拉品牌11月批发销量0.7万辆，同比-58.0%，环比+21.6%。欧拉闪电猫需求较强，看好后续爬坡上量。随着欧拉限时保价政策的推出，有望进一步刺激年内需求提升。
5）坦克：坦克品牌11月批发销量1.1万辆，同比+8.0%，环比-14.4%。坦克自上市以来累计销量突破20万辆，高端车型坦克300、坦克500的放量带动公司整体结构改善，我们预计混动版本的推出有望再度提升销量中枢。
海外加速布局出海空间广阔
出口创新高，新能源加速出海。11月，公司海外批发销量2.0万辆，同比+33.9%。1-11月，海外累计批发销量15.3万辆，同比+20.4%，创历史新高。公司新能源加速出海，相继登陆亚洲、欧洲、南美市场。公司新能源产品积极拓展海外市场，出海战略加速布局，产品力与品牌力大幅提升，出海增长空间广阔。
品牌管理整合聚焦核心资源
资源进一步整合，品牌定位清晰。公司于12月8日对旗下品牌组织架构进行调整，欧拉和沙龙在组织管理上全面整合、魏派与坦克在组织管理上全面整合。经过调整后，在纯电品牌方面，沙龙品牌继续聚焦高端，欧拉品牌追求大众主流定位；在混动方面，进一步发挥坦克优势，带动魏牌深耕新能源混合动力市场。我们判断，组织架构调整后公司各品牌定位更加清晰，有望进一步集中优势资源、提升整体效率。
投资建议
公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计2022-2024营业收入为1,612.7/2,020.5/2,654.4亿元，归母净利润为98.5/117.0/151.9亿元，对应EPS为1.05/1.25/1.62元，对应2022年12月8日收盘价31.55元/股PE为30/25/19倍，维持“买入”评级。
风险提示
缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。
