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乘风扬帆起,洞藏恰芳华

2022-12-09 15:16:06      来源:研报中心


【资料图】

迎驾贡酒(603198)

投资要点

安徽经济发展活力释放,本土品牌受益消费升级。安徽处于长三角承东启西战略位置,近年来新能源汽车产业快速崛起,经济大盘稳定,2021年GDP增速高于全国平均,良好的经济发展潜力为安徽省白酒消费提档升级提供核心动力。2021年安徽省白酒市场规模超300亿元,省内白酒主流价格也逐步攀升至100-200元,消费升级趋势明显。本土“徽酒四金花”占据50%以上市场份额,在中高端、次高端价格带优势明显。

公司概况:历史底蕴深厚,腾飞进行时:1)蛰伏蓄势(1997年以前):1955年佛子岭酒厂成立,1994年改为“迎驾”。2)破茧重生(1997-2012年):2003年推出迎驾之星系列,银星高峰时期在合肥地区销售额达6亿元。3)短暂调整(2012-2015年):行业深度调整期,公司受到一定影响。4)转折腾飞(2015年至今):2015年上市,同年推出生态洞藏系列产品,2021年公司总营收突破40亿元。

核心竞争力:产品结构优化,渠道利润丰厚。1)品牌端:生态典范,打造独特品牌印记。自然条件得天独厚,生态酿酒建立差异化品类优势,品牌价值持续攀升。2)产品端:洞藏系列恰逢其时,势能已成再延续。产品矩阵完善,百年迎驾系列瞄准大众市场;洞藏系列为主力放量产品,横跨两大价格带;超高端产品迎驾大师版拉升品牌高度。公司将资源重点倾斜洞藏系列,逐步上调价格稳定价盘,通过渠道铺设和品牌营销推动高速成长。经过市场培育期,洞藏系列已成为10亿元+产品,占中高档产品比重过半,2017-2021年中高档产品收入CAGR=15.87%。3)渠道端:扁平化逐步加深,增厚渠道利润。通过小商制+渠道下沉+多渠道模式,加强渠道掌控力。针对洞藏系列设立销售公司,加大市场费用投放,2022年洞6单瓶利润约10元,对比竞品仍有优势,销售推力充足。

市场布局:精耕省内市场,打开增长空间。公司精耕六安、合肥、淮南地区,省内空间广阔。六安作为大本营市场占有绝对优势,2021年公司六安销售收入约8亿元。合肥作为全省白酒销售和消费风向标,仍有较大市场空间。我们预计省内市场2022-2025年收入增长中枢在15%+,收入CAGR=23%,占比持续提升。省外主要市场苏沪区域收入较为稳定,预计保持良性,我们预计2022-2025年收入CAGR=6.5%。

盈利预测与投资评级:我们预测2022-24年归母净利润17/22/26亿元,分别同比+26%/25%/20%,对应PE为26/21/18X。洞藏系列快速放量,势能向上,综合考虑可比公司平均估值及公司竞争优势,我们给予23年25倍市盈率,对应股价为67.75元,首次覆盖,予以“买入”评级。

风险提示:经济环境疲软、疫情反复风险、食品安全问题

关键词 经济发展 自然条件 价格稳定

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