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尽管2022年美联储紧缩上半场，中国遭受金融冲击，但人民币汇率保持韧性，宏观政策从始至终坚持以内为主。随着美联储紧缩下半场到来，外需冲击逐渐显现。人民币汇率能否再接再厉，关键看中国经济基本面。
上半场，美联储紧缩对中国的贸易传导相对有限。得益于人民币汇率双向波动的市场化程度提高，市场主体保持相对理性，“低买高卖”的汇率杠杆调节作用正常发挥。美联储紧缩并未像过去那样造成中国跨境资本的单边预期积累。回头看，紧缩的冲击主要在金融市场，股市造成信心传染，债市始终“牵挂”美联储紧缩的掣肘，汇市利空集中爆发如期调整。
下半场，伴随着金融动荡，美联储激进紧缩对中国经济冲击的效果逐渐显现。美联储在不同的“通胀+失业”的组合下可能存在三种政策路径：一是“高通胀、低失业”的超预期紧缩，美国经济从“长期停滞”到“长期滞胀”；二是“高通胀、高失业”的典型衰退式降息；三是“低通胀、高失业”的金融危机式降息。
如果再现2019年预防性降息，美元并不见得必然贬值，尤其是美强欧弱的格局并未改变。此外，中国依然保持外向型经济，外需冲击会进一步加重内需稳增长的压力。需要警惕市场重新定价基本面前景，预期和现实的比较可能会加大人民币汇率波动，既有可能重现2020年下半年快速升值的情形，也有可能无法像市场预期的那么乐观。
货币政策是兼顾内外平衡的核心，需要做好不同情形下的应对之策，加强与财政政策的协同作用。积极的财政政策是实现经济强劲复苏的重要抓手。财政用的好用的巧，既能解放货币政策，也能缓解汇率政策调整的压力。只要经济好，所有问题终将迎刃而解。
风险提示：中国疫情超预期，国际通胀和货币紧缩超预期，地缘政治风险。
