核心观点：
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11月CPI同比上涨1.6%，低于市场预期，环比由升转降；PPI同比下跌1.3%，依然处于负值区间，环比有所回落。CPI继续走弱主要受国内总需求疲软，猪肉、鲜菜价格下行超预期影响。未来猪肉价格和成品油价格下行走势或共同导致12月CPI继续维持低位。11月PPI表现同样较弱，主要受工业生产、地产投资偏弱，导致相应国内定价工业品价格偏低。年内通胀维持低位水平，意味着对于货币政策的掣肘基本缓解。但仍需适当关注外部输入性通胀以及疫情防控优化调整后需求释放所可能引致的通胀中期反弹。
内容摘要：
11月CPI持续偏弱，年内CPI或维持低位水平
11月CPI同比上涨1.6%，涨幅较上月的2.1%回落0.5个百分点，低于市场预期的2.0%。11月CPI环比由涨转跌，跌幅为0.2%。我们认为11月通胀不及预期有以下几方面原因：总需求仍然相对疲软，猪肉、鲜菜等CPI食品分项11月价格下行继续超预期。展望未来，猪肉价格和成品油价格的下行走势或共同导致12月CPI维持低位。
11月PPI环比涨幅有所回落
11月PPI同比下跌1.3%，与上月持平，环比上涨0.1%，较前值0.2%有所回落。国内定价方面，由于工业生产、建筑业需求偏弱，导致相应国内定价工业品价格走弱。国际定价方面，国际原油价格进入下行通道，有色金属价格有一定幅度上涨。
政策约束解除，但仍应适当关注中期通胀的反弹
从目前的情况来看，年内通胀可能维持目前的低位水平。这意味着价格因素对于货币政策的掣肘基本缓解，明年开年央行可以更加自主配合“稳增长”。但央行同时也表示表示尽管物价涨幅总体温和，但要警惕未来通胀反弹压力。我们认为，外部输入性通胀压力及国内各地疫情防控政策的优化调整释放需求所可能引致的通胀反弹风险，仍然需要警惕。
风险提示：
疫情反复超预期，国内经济与预期不一致，地缘政治风险超预期。
