核心观点
11月CPI环比-0.2%，同比+1.6%（前值2.1%），CPI同比下行幅度较大。蔬菜价格超季节性回落，猪肉价格显著回调，疫情反复抑制核心CPI修复，机票和宾馆住宿价格环比下降幅度较大，11月核心CPI环比-0.2%，同比+0.6%，维持低位。11月PPI环比0.1%，同比-1.3%与前值持平，全球衰退迹象加深，美、欧、日11月PMI均低于荣枯线，疫情影响我国经济修复进程，PPI回升力度较弱，能源价格震荡回调。
CPI大幅回落、PPI低位徘徊，通胀暂时无虞，稳增长、稳就业仍是近期政策首要目标。12月政治局会议传递出稳增长的重要信号，核心在于激发全社会各类主体活力，伴随疫情防控政策不断优化，我们认为后续需求收缩和预期转弱问题将有所改善。
(相关资料图)
猪价、菜价双双下探，CPI同比大幅下行
11月CPI环比-0.2%，同比+1.6%（前值2.1%），蔬菜价格超季节性回落，猪肉价格显著回调，疫情反复抑制核心CPI修复，叠加翘尾因素影响，CPI同比下行幅度较大。11月天气适宜，降水较为充足，蔬菜长势较好、供应充分，鲜菜价格超季节性回落，11月农业农村部口径28种重点监测蔬菜平均批发价为4.3元/公斤，环比降幅超过10%，鲜菜项对于CPI环比负向拉动为0.18个百分点。11月全国本土新增感染人数显著增加，从物流指数、地铁、航班、票房等数据可以看出，疫情反弹对线下消费形成了暂时性的拖累，核心CPI维持低位。
供需缺口有所改善，猪肉价格显著回调
11月猪肉价格显著回调，CPI猪肉项环比转负，同比涨幅也大幅回落。需求方面，疫情反复导致消费偏弱，立冬以来天气偏热也不利于猪肉需求释放；供给方面，前期二次育肥母猪陆续出栏，发改委在11月4日进行今年第七次抛储，8月份以来的猪肉欧供需缺口有所收窄。此外，11月大豆到港量有所回升，豆粕价格小幅回落，成本端对猪价的支撑减弱。向前看，随着春节临近和冬季物资囤积需求的加强，猪肉需求端有较强支撑，猪价有望小幅上涨。
能源价格震荡下行，PPI同比维持负增
11月PPI环比0.1%，同比-1.3%，与前值持平，PPI同比仍在负增区间。全球衰退迹象加深，美、欧、日11月PMI均低于荣枯线，疫情影响我国经济修复进程，PPI修复力度较弱。全球衰退迹象明显，油价震荡下行，12月6日布伦特原油期货价格已跌破80美元/桶。一方面，11月美联储加息75个基点，货币条件进一步收紧，WTI非商业套利持仓量较年初回落约40%。另一方面，全球衰退迹象进一步强化，11月美国ISM制造业PMI录得49%，疫情之后首次跌入收缩区间，日本、欧洲PMI也位于荣枯线以下。
需求淡季、供给转松，煤炭价格有所回落
伴随煤炭供给端转松、时值动力煤需求淡季，煤炭价格有所回落。大秦线运力逐步恢复、供应转松，日运煤量回升至百万吨水平，秦皇岛港存煤也持续提升，至11月末存量达近585万吨，使动力煤价格11月呈现为下行周期。展望12月，气温骤降带来煤炭日耗高预期，提高终端寻货积极性，随着新一轮大范围寒潮到来，取暖用煤需求上升，动力煤价止跌反弹，叠加俄乌冲突局势尚不明朗，能源供应方面的不确定性依然很高，煤炭、原油等能源价格短期内仍有上行压力。
风险提示
新冠病毒变异超预期；政策落地不及预期；大国博弈超预期
