核心观点:
海外复苏量在价先，消费倾向随疫情常态化修复
(资料图片仅供参考)
通过复盘全球复苏路径，我们发现虽然放开后第一波感染高峰可能带来基本面的反复，但各国出行及线下消费服务业基本在放开后4-6个季度即可恢复至接近疫情前水平。与此同时，受益于财政和货币政策配合，欧美居民储蓄率已回归至疫情前水平，这意味着居民的消费意愿并未明显受到疫情带来的“后遗症”影响。
国内复盘：预期拐点确立，复苏有望与成长共振
受前三季度疫情形势日趋复杂，出行消费服务板块基本面持续下行。但与此同时，随着Omicron毒性逐步减弱，防疫政策的优化呈现“小步走、不停步”特征，市场逐步对防疫政策的显著转向给予较高预期，持续推动板块估值修复。从估值修复情况看：目前板块内多数公司2023年估值水平高于2019年，主要反映行业龙头依托竞争优势，在疫情期间进行的逆势扩张有望于疫后收获市场份额提升带来的成长红利，但仍有部分公司如中国中免在切换至2023年后，预期市盈率低于2019年同期水平。
2023年投资策略：
伴随防疫政策转向，2023年将成为中国社会进入社会生活、生产正常化的过渡期。在此预期拐点确立基础上，我们认为投资视角需要从政策调整提供的β，转向企业自身商业模式、竞争优势、成长空间、估值等多个维度。结合前文对海外行业复苏路径的复盘，以及自上而下的政策导向，我们重点推荐：
（1）免税：扩内需抓手，客流恢复+竞争改善驱动估值修复。中长期逻辑不变，未来伴随客流恢复，龙头盈利能力有望快速修复，同时在政策和竞争格局等维度预计仍有潜在变化。推荐中国中免、海汽集团、王府井、海南发展、格力地产，产业链上游推荐上海机场、白云机场、海南机场。
（2）会展：经济发展助推器，政策鼓励、成长启航。防疫政策放宽，叠加政府稳经济、促外贸政策支持，内展、外展公司业绩均将迎来确定性反转。推荐高成长的米奥会展、强资源禀赋的兰生股份。
（3）酒旅餐饮：业绩弹性显著，重点看好强品牌势能回归、新刚需赛道。餐饮酒旅最直接受益疫情防控放宽，头部公司依托品牌势能和运营效率提升，有望迎接量价齐升。此外，后疫情时代以新中式快餐、咖啡为代表的新刚需品类具备更广阔的成长空间。推荐九毛九、海伦司、同庆楼、奈雪的茶-S、天目湖、众信旅游、中青旅、宋城演艺。
（4）教育、人服：科教兴国，人才先行。二十大报告中强调“科教兴国”、“就业优先战略”，教育信息化装备、职业培训、人力资源服务相关需求有望上升。推荐科锐国际、人瑞人才、传智教育。
风险提示：（1）放开后疫情扩散导致感染人数大幅攀升；（2）宏观经济下行；（3）市场竞争加剧；（4）自然灾害等不可抗力。
