天康生物(002100)
事件：
11月生猪销售17.78万头，同比+45.02%、环比+22.71%；销售收入3.82亿元，同比+66.81%、环比+3.24%；扣除仔猪、种猪后销售均价22.67元/公斤，均重125.4公斤。
(资料图片仅供参考)
1-11月累计销售生猪182.84万头（预计已完成全年出栏目标约83%），yoy+25.57%；销售收入累计33.2亿元，yoy+19.38%。
我们的分析和判断：
1、生猪板块：出栏节奏已恢复正常，长期依然看好公司成长性。
1）11月公司销售生猪17.78万头，环比+22.71%。生猪出栏量环比增长或反映出公司出栏节奏已恢复正常。整体来说，猪价高位震荡，养猪盈利显著，公司业绩持续改善可预期性强。
2）产能不断释放，成长弹性大。栏舍方面，公司随着甘肃、河南等地区产能陆续建设投产，预计到23年年底新疆、河南、甘肃等地区产能可达到350万头，此外随着川渝地区布局的推进，产能有望进一步获得提升。我们预计公司在不考虑川渝地区产能的情况下就可满足22/23年220/350万头出栏需求，若川渝地区产能并购落地，23年出栏量有望提升至500万头，出栏弹性有望进一步提升。
3）成本方面，受到短期扰动因素成本有所增加，但随着扰动因素影响逐步减弱，预计后续完全成本仍有较大的下降空间。
2、后周期板块盈利有望持续向好，资金储备充裕助力后期出栏扩张。
公司除养殖业务外，另外两大支柱产业动保和饲料均为后周期业务。在行业盈利持续数月保持较好盈利的背景下，后周期业务有望出现业绩拐点，增厚公司盈利空间。此外，资产负债率和现金及现金等价物储备均处在行业较为优秀水平，也为公司后续出栏量扩张奠定资金基础。
3、投资建议：
维持“买入”评级。若仅考虑三大主产区产能，我们预计公司2022/2023出栏220/350万头，最新市值对应2022/2023年出栏量头均市值仅1500-2000、1000-1500元/头，头均市值基本位于重置成本线附近！若考虑川渝项目进展，出栏增速更高，估值更低。整体来看，公司当前头均市值处于历史相对底部区间。预计2022-2024年营收为195.90/273.74/344.38亿元，同比+24.43%/39.73%/25.81%；归母净利润8.83/22.43/23.09亿元，同比+231.52%/153.92%/2.91%；对应EPS为0.65/1.66/1.70元/股。
风险提示：畜禽疫病风险；原材料价格波动的风险；畜禽产品价格波动的风险。
