大秦铁路(601006)
投资要点
(资料图)
疫情影响逐步改善， 11 月运量环比提升 26.6%
2022 年前 11 月，大秦线累计完成货运量 3.61 亿吨，同比减少 5.4%。其中， 11 月当月日均运量 76.33万吨，同比下降 40.0%，环比提升 26.6%，公司高效统筹疫情防控和运输组织，在各方努力下，核心经营资产大秦线运输秩序有序恢复，日运量逐步回升。
短期看， 根据人民铁道统计， 大秦线 12 月上旬日均运量或已恢复至 100 万吨以上。 中长期看， 防疫优化后居民、工业用电及基建发力预期有望对煤炭运输需求形成支撑，整体需求依然向好， 我们预计 2022 年大秦线运量 3.95-4 亿吨（ 疫情影响）， 2023 年运量或可恢复至 4.3-4.4 亿吨。
环保政策影响略微，大秦线运量长远提升空间仍在
结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑： 1）煤源结构调整， 煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河； 2）运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动； 3）竞争线路分流较弱， 西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。
绝对金额分红承诺脱钩利润，绝对收益形成托底
根据公司 2020-2022 年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于 0.48 元/股。2021 年分红比例 58.6%，对应 2022/12/9 收盘价的股息收益可达 7.1%， 托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御，建议关注公司稳健配置价值。
盈利预测与估值
考虑到今年疫情对运量的影响，同时假设后续疫情影响逐步消除，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别 118.20 亿元、 132.28 亿元、 135.25 亿元。此外公司当前 PB(LF)仅 0.81 倍， 安全边际充足且有确定性分红收益托底， 维持“增持”评级。
风险提示： 煤炭需求大幅下降 ； 大宗公转铁难以持续；竞争性线路上量分流
