润达医疗(603108)
【资料图】
公司代理+售后起家、一步步成长为检验科战略合伙人
润达医疗立足华东、辐射全国，是业内最早探索整体综合服务的医学实验室综合服务商。作为国内临床检验科合伙人，主要业务分支包括IVD产品生产、流通服务、IT信息化、工程师售后服务和实验室运营等，润达在全国各地及海外拥有四十余家全资或控股子公司，为客户提供近19000个品项的体外诊断产品、为4000+家医院机构客户提供个性化解决方案。公司财务稳健，即使疫情影响下2022年前三季度实现营业收入76.34亿元（+14.98%），实现归母净利润3.06亿元（-4.88%）；单三季度实现营业收入28.73亿元（+19.88%），实现归母净利润1.46亿元（+23.94%），收入利润均呈现增长态势，业务恢复较快、韧性充足。毛利率和净利率稳中有升，而由于今年3-5月份上海、东北等地疫情反复，22Q1~Q3毛利率（26.15%）、净利率（6.65%）略有下滑，但单三季度公司毛利率27.76%，净利率8.09%，盈利能力快速恢复。
公司综合能力稀缺、是检验科有力补充，IVD检测超4000亿元空间
公司作为医院检验科合伙人，其主营业务可以分为综合服务平台体系模块、IVD产品研发制造业务模块及数字化检验信息系统业务模块等，其中镶嵌了售后维修、技术支持、质量控制管理、实验室运营管理等各种综合服务，其实并没有体现在报表但是又不可或缺。市场理解公司是类代理公司，其实对公司的理解还停留在2008年以前，实际上公司2008年后开启自有产品的研发和供给、建立信息化管理系统、搭建售后工程师等综合服务团队等，可为下游医疗机构提供信息化服务、供应链服务、售后维保服务、质量管理服务、新项目拓展优化等标准化、体系化服务，其综合服务能力不仅得到各级医疗机构认可，也得到像国药集团、中国医药等药品流通企业认可，国药控股，通用集团，南京医药，柳药集团等分别与公司成立合资公司，发挥公司在检验领域的综合服务能力优势，对医院检验科深度绑定合作，本质是在不断拓宽深度合作的医院客户数量，不断扩大市场规模。
从行业角度看，IVD检测大行业，为医疗行为的入口和分流，精准医疗下，4000亿元的市场还在持续扩容。近年我国检验行业市场规模稳步提升，2021年我国公立医院检验收入4093亿元、2015-2021公立医院检验收入CAGR10.63%，行业处于快速发展阶段，受益于检验项目的持续扩容、医疗支付水平的持续提高和检验意识的持续增强，检验行业仍然可以保持较快的增速，行业市场空间足够大。此外，政策的演变对公立医院检验科提出了更高的要求，公立医院有意愿和第三方检验服务提供商合作以实现降本增效、提高收入，但具备综合服务能力的企业较为稀缺。公司多年深耕IVD生产流通服务行业，前期通过与医院合作建立了成熟的服务流程和信任度，并且集约化平台服务业务有效解决公立医院检验科痛点，有望在行业春风中快速成长。
发展路径持续推进，公司产品和服务持续更深更广满足医院检验发展
公司底层能力是对医院检验科和检验需求的理解并且能够通过公司的产品（代理+自研）、IT系统、工程师服务等综合能力去实现。一旦医院对外合作的窗口持续打开，则公司具备更大的发展空间。
（1）LDT打开新合作业务，2022年10月9日《开展上海市公立医院高质量发展试点工作的通知》发布，鼓励有条件的医院开展自行研制体外诊断试剂（LDT）试点，随后公司和华山医院等医疗机构开展相应的合作，也显示出公司在产品研发和检验服务能力得到客户认可，未来上海地区大型三甲医院也会陆续和公司开展LDT业务合作。LDT检测业务毛利率较高，未来会进一步给公司带来盈利的改变。
（2）积极布局特色化自主品牌产品研发，自有产品矩阵持续丰富：1）惠中诊断检测产品，有糖化，生化，POCT，分子诊断等；2）昆涞质控产品：第三方质控品及质控软件；3）润达榕嘉产品：质谱仪、核酸提取仪等；4）数字化检验信息系统产品：LIS，BIS，慧检—人工智能解读检验报告系统，mai47供应链管理平台，LAB+实验室试剂库存管理平台，POCT管理平台等。公司在质控、糖化、信息化产品方面商业化较为成功，收入占比较大，未来其他产品也将持续上线。自研产品毛利率70%起，也会进一步拉高公司的盈利质量。
投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级
润达医疗是全国领先的检验科战略合作伙伴，通过多年深耕IVD供应链服务及实验室综合服务，具备系统化自主产品开发能力系统化的IT开发服务能力、完备的工程师服务团队体系，持续获得客户的认可。从商业板块看，在政策推动检验在院内发展的趋势下，公司有望乘春风，持续提高市占率，为公司绑定更多的医院；从工业板块看，公司纵深布局IVD产业链，未来有望持续扩充产品矩阵，打造第二增长曲线；从新政策看，LDT业务切入打开公司新的业务增长空间。未来公司的毛利率和净利率，随着更多自研产品的上市和LDT业务开展，将会持续稳健的提升，我们看好公司医院检验科战略合伙人的战略定位和稀缺的能力，预计2022~2024年公司将实现营业总收入102.28/123.42/146.83亿元人民币，同比+15.4%/20.7%/19.0%；实现归母净利润3.88/5.04/6.16亿元人民币，同比+2.1%/29.9%/22.2%；对应P/E17.59/13.54/11.08x。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
疫情反复；集约化模式推广不及预期；工业条线推广不及预期；模块整合不及预期；合资公司经营不及预期风险。
