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世界聚焦:长风破浪会有时,太保巨轮稳致远

2022-12-12 19:13:20      来源:研报中心


【资料图】

中国太保(601601)

打造多业务板块均衡发展的综合性保险集团。1)中国太保成立于1991年5月,并于2001年完成分业务经营体制改革。在多年积累下,太保集团旗下已拥有人身险公司、财产险公司、资管公司、养老险公司、农业险公司,已实现涵盖保险全牌照经营。2)太保的股权较为分散,无实际控制人。我们认为分散的股权有利于集团运营效率和执行力的提高。3)公司管理层经验丰富,2021年引入原友邦保险区域CEO蔡强担任太保寿险总裁。

集团整体:客户群体庞大,ROE处于上市险企领先水平,历史分红可观。1)连续五年新增客户数超一千万,客户群体遍及全国。2)太保净利润增速高于上市险企平均水平。2022Q3单季公司净利润达70亿元,同比上升29.5%,远高于同期上市险企。3)历史分红率处于上市险企首位,上市以来年平均分红率高达47.6%,2021年分红水平稍有下降,降至为35.9%。

人身险业务:“长航行动”行至半场,多项指标回暖。1)自转型1.0以来,公司不断夯实传统型业务,传统险占比从2011年17%不断上升至2022年中期的51%。2)新单保费降幅收窄,新单保费结构持续优化。2022Q3单季寿险代理人渠道新单保费同比上涨30.9%,领先同业上市公司。3)受疫情影响,近期新业务价值增长承压,但2022年第三季度增速由负转正。新业务价值率呈走低趋势,2022年上半年降至10.7%,但有望向好发展。4)“长航行动”已初见成效,核心人力快速成长,业务质量显著提升,2022年上半年核心人力月人均首年保险业务收入3万元,同比增长23.5%;核心人力月人均首年佣金收入0.5万元,同比增长10.8%。5)银保渠道发展迅猛,2022年上半年,太保寿险银保渠道实现新保业务收入168亿元,同比大幅增长1125.5%,遥遥领先于同业。

财产险业务:非车险业务增长迅速,综合成本率持续优化。1)产险收入连续增长,2022年Q1-Q3,太保产险实现总保费同比增长12.5%,高于同期人保财平安产险。2)受车险综改等政策影响,车险业务有所波动。非车险保费增长迅速,2022年Q3太保产险非车险占比升至46.4%。3)太保产险综合成本率从2019年98.3%微增至2021年99.0%,但2022年Q3优化至97.8%。综合成本率较平安财险、人保财险仍有一定差距,但始终优于太平产险。

资管业务:固收资产配置较高,投资收益率稳定。1)集团总管理资产规模不断提升2021年增长至26015亿元。2)大类资产配置稳定,固收类资产配置比例较高。2022年H1固收类投资占比为76.4%,权益类占比20.4%。3)投资收益稳定,投资收益率高于多家上市险企。中国太保2020、2021年以及2022年上半年总投资收益率分别为5.9%、5.7%、3.9%,保持在上市险企中游水平。

估值仍低,维持“优于大市”评级。我们认为,随着公司“长航行动”推进人身险板块深化转型,代理人质态的逐步改善,养老社区代领大健康蓝图有序落地;财产险板块聚焦体系化能力建设。公司有望于激烈的行业竞争中突围。目前A股股价对应2022EPEV仅0.43x,估值较低。因“长航行动”助力人身险业务转型已初见成效,代理人渠道清虚已经看到曙光,银保渠道增长超出预期,提升公司2022年PEV至0.70倍(原为2022年0.5x),目标价为40.05元,重申“优于大市”评级。

风险提示:1)长端利率趋势性下行,2)股市大幅波动,3)保障型产品保费增长不达预期。

关键词 年上半年 同比增长 中国太保

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