投资摘要：
每周一谈：关注后疫情时代的免税行业机会
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事件：疫情影响，全球免税市场承压。2017-2019年，随着全球旅游业的发展，全球免税行业规模不断增长，2020年，受全球疫情影响，免税行业市场规模出现大幅下降，2020年市场规模1400亿元，较2019年同比下降60.86%。2021年市场规模1688亿元，市场规模有所增长，未来仍有较大回升空间。
市场集中度持续提升，中免成免税行业龙头。中国中免市占率提升，2021年中国中免市场份额达24.6%，处于行业龙头地位。2021年，行业CR5占比72.5%，市场集中度提升。具体从公司来看，可以发现行业内前五公司中前三名来自亚洲地区，分别是中国中免和韩国乐天、新罗，亚洲地区免税公司表现佳。
行业快速发展，市场规模全球占比持续增长。2016-2021年，中国免税行业市场规模全球占比持续增长，2021年占比全球27.7%，较2016年占比9.8%增长17.9pct，增幅较大。相较韩国市场规模，中国免税行业增速更快；2020年中国免税市场规模降幅小于韩国，中国免税行业受疫情影响相对较小。
行业壁垒高，牌照为国内免税行业稀缺资源。中国免税行业实行国家特许经营，牌照成为公司开展业务的关键。免税牌照由国家集中统一管理，获得免税品经营资质须经财政部、国税总局、海关总署等部门的审核批准，牌照具有稀缺性，获取难度大。中国中免作为行业龙头，是国内唯一拥有全渠道牌照的公司；2020年王府井获得市内免税牌照，与中出服拥有相同牌照类型；珠免、深免则拥有出入境口岸免税和离岛免税牌照。相较韩国5年到期后竞标牌照政策，中国新进入者牌照获取难度大，免税行业进入壁垒较高，行业竞争者格局较为稳定。
国内行业集中度高。2021年，中国中免在国内市场份额达86.0%，具有绝对霸主地位；行业前五占据市场份额98.5%，行业市场集中度高。与韩国竞争格局相比，中国免税行业集中度更高。韩国自2013年牌照政策变革，行业竞争加剧，韩国免税龙头乐天和新罗市占率有所下降。
建议关注【中国中免】。中国中免是免税行业龙头上市企业，国内唯一全渠道布局公司，免税牌照齐全，在口岸免税、离岛免税、市内免税多渠道持续加码，2021年公司全球旅游零售市场份额第一，国内免税市场份额占比86%。考虑到后疫情时代下，旅游业逐渐恢复，出行人数上升，消费复苏，建议关注中国中免。
市场回顾（12月5日-12月9日）：
在申万一级行业中，轻工制造行业本周上涨1.92%，在申万31个一级行业中排名第13，跑赢大盘，在各子板块中，家居用品板块表现较好，上涨6.12%，包装印刷板块表现相对较差，下跌0.83%；纺织服装行业本周上涨1.88%，在申万31个一级行业中排名第15，跑赢大盘，纺织制造板块上涨2.41%，服装家纺板块上涨1.51%，饰品板块上涨1.99%；美容护理行业本周上涨1.93%，在申万31个一级行业中排名第12，跑赢大盘，子板块中，个护用品板块上涨3.45%，化妆品板块下跌2.29%。
行业数据追踪：
家具：本周TDI价格较上周有所下降，MDI价格较上周有所上升。
纺织服装：12月2日，棉花价格为14,900.77元/吨，较上周下跌0.04%；纱线的价格有所下跌，涤纶的价格有所上升。
投资策略：后疫情时代，旅游业逐渐恢复，出行人次增加，消费复苏，建议关注免税行业龙头企业【中国中免】。
风险提示：疫情反复风险，行业竞争加剧风险。
