事件概述:
央行公布11月金融和社融数据：11月新增人民币贷款1.21万亿元，同比少增596亿元；人民币存款增加2.95万亿元，同比多增1.81万亿元；M2增速12.4%，同比提高3.9pct，环比提高0.6pct；M1增速4.6%，同比提高1.6pct，环比下降1.2pct。11月新增社融1.99万亿元，同比少增6109亿元，增速10%。
分析与判断:
(资料图)
11月居民端延续疲弱，企业中长贷投放放量
11月新增人民币贷款1.21万亿元，同比略少增596亿元，贷款余额增速11%，同环比分别降0.7pct和0.1pct，投放整体平稳，且延续此前居民端疲弱、企业端多增的格局：1）居民贷款延续疲弱：居民贷款新增2627亿元，同比少增4710亿元，其中短贷和中长贷分别新增525和2103亿元，同比少增992和3718亿元，弱于季节性。虽然短期疫情冲击有不确定性，地产销售持续低迷，居民加杠杆的能力和意愿修复需要时间，但考虑到11月以来防控政策逐步优化，以及地产领域支持政策持续加码，居民融资需求有待修复。2）企业贷款有支撑：11月新增8837亿元，同比多增3158亿元；其中短贷缩量（负增241亿元，同比多减651亿元），票据基本持平上年同期（月增1549亿元，同比少增56亿元），主要是中长贷大幅新增7367亿元，同比多增3950亿元。虽然企业景气度继续下行，11月制造业PMI仍处于荣枯线下，且月环比再降1.2pct至48%；但年末多项政策工具推进落地，包括前期的6000亿元政策性开发性金融工具、2000亿元设备更新再贷款支持，11月PSL净增量3675亿元创阶段新高，以及“金融支持地产16条”等地产领域政策接续发力、银行加大相关授信等，均对中长期贷款提供支撑。
目前前11个月累计新增贷款已超19.9万亿元，与去年全年基本相当。后续来看，政策延续宽信用基调，12月降准25BP落地支持流动性，政策金融工具撬动配套融资，全国性银行也将继续发挥“头雁”作用，全年信贷投放稳健的同时，明年开门红储备预计也有一定保障。
高基数下信贷、政府债、企业直融均少增，社融增速再降0.3pct
11月新增社融1.99万亿元，同比少增6109亿元，略低于市场预期，余额增速10%、环比再降0.3pct，细分项多数缩量：1）社融口径新增人民币信贷1.14万亿元，同比少增1621亿元；2）政府债发行前置下，单月净融资6520亿元，高基数下同比少增1638亿元也是社融主要拖累因素。考虑到明年地方债发债节奏大概率前置、并保持适度规模，仍将成为明年稳增长发力的重点；3）直接融资缩量显著，11月债市波动下，企业债增量仅596亿元，同比大幅缩减3410亿元；4）表外虽然缩量，但因为低基数原因，总体同比少减提供一定支撑，委贷+信托贷款+未贴现汇票总体缩量263亿元，较上年同期少减2275亿元，一方面11月贴现承兑比约71%较10月微降，另一方面信托贷款同比延续少减，而委托贷款在政策性开发性金融工具基本投放完毕后出现缩量。
M2高位上行、M1延续回落，资金活化程度仍较弱
11月M2增速12.4%，同环比分别回升3.9pct和0.6pct；M1增速4.6%，同比提高1.6pct，但环比明显下降1.2pct，M1M2剪刀差延续负向走阔，反映11月稳经济政策提供支撑，但企业资金活化程度较弱。
结合存款结构来看，11月存款总量新增2.95万亿元，同比大幅多增1.81万亿元，主要是居民储蓄和非银机构存款大幅多增；同时财政存款同比少减3600亿元，或源于财政支出节奏放缓。
投资建议：
11月信贷投放总量平稳，主要来自政策主导下的企业中长贷表现突出，但居民端延续疲弱态势，同时社融各分项在高基数下同比少增，M1M2剪刀差负向走阔、资金活化程度较弱。后续伴随稳增长政策加码，相关政策工具推进落地撬动配套融资，实体融资需求也望得到修复。
11月以来伴随经济和政策预期的改善，板块整体静态估值小幅回升至0.54倍PB水平，仍具备较高安全边际，我们维持“推荐”评级。个股层面继续推荐：招商，宁波，成都，杭州，无锡，常熟，青岛银行等。
风险提示
1、经济修复幅度和节奏不及预期；
2、个别银行的重大经营风险等。
