华利集团(300979)
上市后首次产业整合，收购英雄心100%股权
公司拟以6300万美金（约合4.4亿人民币）收购英雄心国际有限公司100%股权，交易完成后，英雄心及其全资子公司越南永川鞋业、佳达国际控股将成为公司全资子公司。
【资料图】
该笔交易系华利上市后首次产业整合，作价约合标的2021年净利润的3.3xPE。
22年1-8月越南永川运动鞋产量730万双，收入0.34亿美金
越南永川主业鞋履生产，佳达国际主业鞋业贸易；其中越南永川成立于2014年，原系华利子公司，18年运动鞋量产约310万双，19年华利子公司丽锦国际将越南永川100%股权出售给英雄心；越南永川22年1-8月运动鞋产量约729万双；佳达国际则负责越南永川原材料采购和产成品销售。财务方面，英雄心2022年1-8月收入1.1亿美金（其中越南永川0.34亿美金，佳达国际约1亿美金），净利0.16亿美金（其中越南永川56万美金，佳达国际约0.17亿美金）；截至2022年8月31日英雄心总资产1.4亿美金，净资产0.4亿美金。
英雄心2021年收入1.2亿美金，净利0.19亿美金；截至2021年12月31日英雄心总资产1.2亿美金，净资产0.24亿美金。
订单需求稳健，新增年产1000万，未来将持续产能布局
2022年以来公司在Nike、HOKA、ON、UA品牌营收均取得较大增长，同时已经获得2022年新拓展Reebok品牌量产订单。
尽管2022年下半年以来，部分运动品牌面临高库存压力，导致部分运动鞋制造商订单相对疲软，但华利凭借优质客户结构、在主要客户供应链中较强竞争能力，仍保持订单稳健，同时根据与客户中长期合作规划，继续新建、扩建工厂。
根据公司未来产能布局，除在印尼兴建大型生产基地外，公司仍将充分利用在越南北部扎根多年优势，继续在越南北部、中部建设产能。由于新建工厂从寻址到建设、投产的周期比较长，为应对新客户订单快速爬坡需要，公司将通过收购英雄心100%股权，尽快获得越南永川年产约1000万双运动鞋产能。
维持盈利预测，维持买入评级。针对消费者需求和运动品牌格局变化，公司一方面继续夯实与老牌运动品牌合作基础，巩固并提升与客户合作紧密度，另一方面积极与新兴运动品牌合作，快速提升在新兴品牌的供应链中份额。我们预计公司22-23年归母净利润分别为33、39、46亿元，对应PE分别为19、16、14X。
风险提示：订单不及预期，成本费用增长，海外疫情反复，产能拓展不及预期等风险。
