事件概述
【资料图】
2022年12月12日，中国人民银行公布2022年11月份金融数据。11月新增人民币贷款1.21万亿元，预期1.32万亿元，前值6152亿元；新增社融1.99万亿元，预期2.17万亿元，前值9079亿元；社融存量同比10%，前值10.3%；M2同比12.4%，前值11.8%；M1同比4.6%，前值5.8%。
核心观点
11月社融、信贷低于预期，社融同比增速创2021年10月以来新低，反映出当前实体融资需求仍然偏弱。分部门来看：企业端仍是主要支撑，中长期贷款同比延续多增，票据冲量有所缓解；居民端表现仍然羸弱，短贷、中长贷同比均大幅少增，且仍低于往年同期。新增社融同比少增，信贷、政府债、企业债拖累明显，非标仍是主要支撑。新增信贷、社融的低于预期，反映后续提振实体融资需求政策加码的必要性依然存在，MLF、逆回购利率的调降或仍有可能。
新增信贷仍然偏弱，贷款结构略有改善
总量方面：信贷仍然偏弱，企业好于居民。11月新增人民币贷款1.21万亿元，低于一致预期的1.32万亿元，同比少增600亿元，低于近5年同期水平。分部门来看，企业贷款8837亿元，同比多增3158亿元，仍然是信贷的主要支撑项；居民贷款2627亿元，同比少增4710亿元，居民表现仍然羸弱。
结构方面：票据冲量缓解，结构略改善。企业端，中长期贷款同比延续多增，票据冲量有所缓解；居民端，短贷、中长环比有所修复，但仍处于近5年同期最低水平。
1）11月企业贷款8837亿元，同比多增3158亿元，结构略有改善。其中企业短期贷款-241亿元，同比多减651亿元；票据融资1549亿元，同比少增56亿元，票据冲量现象有所缓解。中长期贷款7367亿元，同比仍多增3950亿元，处于近五年同期最高水平，是信贷的主要支撑。企业中长期贷款延续多增仍是前期稳经济措施推动的结果，从结构看主要集中在基建、地产以及制造业三个领域:1）政策性开发性金融工具加速落地、商业银行相关配套贷款发力;2）促进房地产稳定发展政策落地;3）促进制造业投资政策（设备更新改造专项再贷款）等均对企业中长期贷款产生提振。除此之外，11月PSL增幅明显，单月新增3675亿，为2015年以来的单月最高值，也对企业中长期贷款产生提振。
2）11月居民贷款2627亿元，虽环比修复，但同比仍少增4710亿元，弱势依旧。其中，居民短贷525亿元，同比少增992亿元，与11月国内疫情多点散发影响居民线下消费有关，往后看随着疫情管控的逐步放开，居民线下消费逐步恢复，相关贷款可能会有所增加。居民中长贷2103亿元，同比少增3718亿元，处于近5年同期最低水平，与11地产销售数据依然疲弱有关，11月30大中城市商品房成交面积同比-24.78%，降幅较10月进一步扩大。
新增社融同比少增，非标仍是主要支撑
总量方面：11月新增社融1.99万亿元，低于市场预期的2.17万亿元，同比少增6083亿元。存量社融增速10%，较上月回落0.3个百分点，为2021年10月以来新低。
结构方面：信贷、政府债、企业债拖累明显，非标仍是主要支撑。1）社融口径新增人民币贷款1.14万亿元，同比少增1621亿元，主要与居民信贷仍然偏弱有关。2）直接融资同比少增3916亿元，其中企业债券净融资596亿元，同比少增3410亿元；股票融资788亿元，同比少增506亿元；
3）政府债券净融资6520亿元，同比少增1638亿元。具体来看，WIND数据显示，11月地方政府债净融资-1324亿元，同比少增-6736亿元，是政府债净融资的主要拖累项，一方面，国常会新增的5000亿限额在10月已基本发行完毕，另一方面，去年财政后置，基数相对较高。而国债净融资6069亿元，同比多增4029亿元，是政府债券的主要贡献项。
4）非标方面，同比多增2275亿元，仍是社融的主要支撑：其中新增委托贷款同比多减123亿元，新增委托贷款由8-10月的同比多增转为多减与政策性开发性金融工具的发行节奏有关。新增信托贷款同比少减1825亿元，主要与去年基数较低有关。
M2回升、M1回落，剪刀差扩大
11月M2同比增速12.4％，较上月回升0.6个百分点，M1增速4.6%，较上月回落1.2个百分点。M1与M2剪刀差扩大1.8个百分点，反映当前资金活化程度仍然较弱。
风险提示
经济活动超预期变化。
