事件:
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2022年12月12日，人民银行发布11月金融数据。 11月M2余额264.7万亿元，同比增长12.4%，增速比上月回升0.6个百分点，比上年同期回升3.9个百分点； M1余额66.7万亿元，同比增长4.6%，增速比上月回落1.2个百分点，比上年同期回升1.6个百分点。 11月末社会融资规模存量为343.19万亿元，同比增长10%，较10月的10.3%回落0.3个百分点。 11月社会融资规模增量为1.99万亿元，比上年同期减少6109亿元，比上月增加10795亿元。 11月人民币贷款增加1.14万亿元，同比少增1573亿元。
事件点评：
M2与M1走势背离明显，资金利率中枢上移回归常态
11月由于央行缩量投放导致流动性缺口较大，资金面持续中枢上移趋势。当前M2与M1增速走势再度背离，其中M1同比回落除基数影响外，主要受企业活期存款减少与地产销售低迷影响；而M2同比走强主要与储蓄存款增速抬升有关。展望后续，由于年末政府债发行速度减缓、财政支出支撑力度不足，叠加理财“赎回潮”基本结束，预计年内M2高位已过， 12月M2增速进入下行通道。
稳地产效果尚不明显，政策支持下企业信贷结构改善
11月居民短贷边际回升主要与防疫政策优化导致居民跨区域消费增速回暖有关； 居民中长期贷款环比虽小幅好转，但同比持续低迷，体现出实体需求仍然疲软，地产与汽车消费双双成为拖累。在稳增长政策的持续作用下，受商业银行信贷座谈会、央行降准刺激、房企融资“第一支箭”以及政策层面持续监督多重影响下，企业中长期融资获得政策加持，企业中长期信贷需求持续修复。
社融存量同比增速小幅回落，实体内生融资需求偏弱
11月社融存量同比增长10%，较10月回落0.3个百分点。 从分项上来看， 人民币贷款中多重政策加持下企业端融资修复情况远好于居民端；政府债券融资受财政前置发力影响同比少增；而11月债市基本面重塑后收益率持续上行导致融资成本上升， 债券融资对企业的吸引力下降。
展望：防疫政策优化叠加稳增长，实体融资需求将逐步回暖
11月社融和信贷数据虽略好于10月，但较去年同期仍显疲软。随着防疫政策优化及更多准财政政策发力，预计明年实体融资需求将逐步回暖。 货币政策： 11月末的降准及公开市场操作加量投放基本打消了市场货币政策转向及流动性收紧的担忧。我们认为在经济出现明显改善前货币政策不会收紧， 预计一季度在猪周期影响下的结构性通胀不会改变货币政策取向， 今年年底至明年年初货币流动性将维持充裕， 5年期LPR仍有调降空间。对于财政政策来说，通过直达实体经济的财政工具疏通货币向信用传导的堵点是后续主要的发力方向。预计后续再贷款、政策性金融工具等准财政工具将持续发力助力宽货币向宽信用转化。
风险提示： 稳增长效果不及预期，疫情扩散程度超预期。
