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伟星新材(002372)
投资要点
公司是 PPR 管道 C 端龙头， 2012 年开始以产品和服务为基础打造高端品牌形象， 2021 年公司 PPR 管道全国市占率 8%左右。 公司治理结构优异，股权激励、高分红利益与员工及股东共享。公司自身商业模式持续迭代创新，“同心圆”战略推进带动防水、净水等品类快速放量，长期成长性凸显。
差异化突围 PPR 管道细分市场，“同心圆”战略打开成长空间。 1）品牌： 公司创新产品+服务模式， 2012 年行业首创推出“星管家”服务，2013 年推出双质保，解决消费者痛点，产品获得较高溢价； 2）渠道：公司 2013 年开启零售为先的经营策略， 2017 年提出零售及工程双轮驱动，零售端加快空白区域覆盖及成熟区域进一步下沉，未来市占率仍有提升空间工程端业务坚持风控第一，拓展市政及优质建筑工程客户； 3）产品： 同时近年来大力推进“同心圆”发展战略，带动以 PPR 产品为核心的管道系列产品以及同渠道防水、净水等产品的销售，同心圆配套率的提升贡献了公司的主要增长来源。
零售模式持续自我迭代，远期提供系统解决方案强化护城河与竞争壁垒。 回顾伟星历史的股价及 PE 变动，公司历史上共出现过 2 次显著的估值抬升。 2012 年公司推出“星管家”服务模式， 2013 年以来公司盈利提升、零售端优势逐步凸显，带来公司第一次估值抬升。 2019Q3-2020Q2 连续四个季度收入增速下滑， 2020Q3 随着精装修冲击减弱以及公司同心圆战略推进、新品逐步放量，公司收入重回增长轨道，也带来了估值水平的提升。未来我们认为，随着公司同心圆战略的继续深化，“系统集成+服务”模式持续迭代，公司估值有望进一步抬升。
盈利预测与投资评级： 公司持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张以及同心圆产品延伸；工程业务稳健拓展，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量。 随着地产需求端信心修复以及疫后家装消费场景修复，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 12.64/15.18/17.73 亿元，分别同比+3%/+20%/+17%，对应 PE分别为 28X/23X/20X，维持“买入”评级。
风险提示： 宏观经济下行的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧的风险；新业务开拓不及预期的风险
