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大金重工(002487)
塔筒环节兼具“升级大兆瓦+出口+海风”三大逻辑，风电装机大年看量价共振。塔筒环节的生产技术壁垒不高，因此产能布局带来量的逻辑是关键，价的逻辑则取决于陆塔、海塔和导管架的产品结构，以及国内和出口的结构。23年为风电装机大年，重点关注产能释放匹配市场需求，同时出口业务带来产品结构改善进而提升公司单吨售价和盈利的个股。
重点扩产海风基地，产能释放匹配“十四五”海风高增长需求。公司产能基地布局合理，三大陆风基地位于辽宁阜新、内蒙古兴安盟和河北张家口，临近陆风资源丰富的“三北”地区；两大海风基地位于山东蓬莱和广东阳江，可凭借绝对的区位优势直接承接“两东”庞大的海风需求。山东蓬莱基地预计于2022年三季度完成七期技改，广东阳江基地也在加快推进建设，两大基地预计在2025年形成100万吨海风产能，处于行业领先地位。
反倾销税、自有深水码头和出口业绩三大优势，未来出海战略值得期待。公司在欧盟地区的反倾销税为7.20%，比其他塔筒企业低7%~12%，在欧洲海上风电市场具有绝对的出口优势。2022年以来，公司海外订单尤其是单桩订单呈现爆发式增长，随着蓬莱基地七期技改的完成，公司对欧洲海上风电产品的生产和交付能力有望进一步提升。公司拥有优质深水蓬莱码头，具有得天独厚的泊位优势和基础设施优势，可节省约200元/吨的运费成本，有效保障“双海战略”顺利推进。
产业链纵向延伸至叶片和电站，避免单一业务带来的经营风险。1）叶片：大兆瓦加速发展趋势下，小兆瓦叶片的加速出清带来竞争格局的改善，公司作为新进入者主要生产7-13MW大兆瓦叶片。相比行业内现有竞争对手，公司没有低效率的小兆瓦叶片产线意味着可以轻装上阵带来后发优势。公司目前拥有三大叶片生产基地，预计全部投产后可实现年产能1000套左右，同时叶片与塔筒均属于不便运输的风电大部件，公司可以充分利用现有的码头使叶片与塔筒业务形成协同发展，实现就近配套供应，持续增强市场竞争力。2）电站：公司拥有在建风场300MW，预计将于2022下半年实现全容量并网，同时还规划三年内建成并网200万千瓦新能源项目，储备新能源开发资源500万千瓦。此外，公司与新疆伊吾县政府签订投资框架协议，当地政府承诺协助公司获取风电项目规模不低于100万千瓦。电站业务不仅毛利率高、收益稳定，同时也可与公司的叶片和塔筒制造业务实现资源整合。
盈利预测与估值。预计公司2022-2024年实现营收55/110/145亿元，归母净利润5.07/13.41/18.90亿元，eps为0.91/2.41/3.40元，对应PE为45.16/17.09/12.12倍。2023年是风电装机大年，公司蓬莱和阳江海塔产能释放值得关注，电站和叶片业务可以有效烫平单一塔筒业务的经营风险，我们不仅看好公司23年的业绩表现，也看好公司未来海塔产能持续放量、出口订单带动产品结构持续改善带来的量价持续共振，维持公司“买入”评级。
风险提示：下游装机需求不及预期，出口订单交付不及预期，原材料价格大幅上涨。
