千味央厨(001215)
国内领先速冻面米供应商，深耕餐饮十余载
总部位于河南郑州的公司，成立于2012年，深耕餐饮十余载，已是国内领先速冻面米供应商。其营收/归母净利润由2017年5.93/0.47亿元增至2021年12.74/0.88亿元，4年CAGR为21%/17%。股权激励要求2022/2023年营收不低于15.76/18.97亿元，触发值为年度目标值80%。
(资料图片仅供参考)
速冻面米B端潜力大，预制菜仍为蓝海市场
速冻食品规模预计由2013年650亿元增至2024年1986亿元，11年CAGR为11%，CR3为87%。细分来看：1）速冻面米规模预计由2017年618亿元增至2025年1045亿元，8年CAGR为7%，零售端CR3为64%，餐饮端占比16%，其中千味央厨市占率为6%。2）预计预制菜销售额从2015年650.3亿元增至2025年8316.7亿元，10年CAGR为29%，CR5为9%，远低于日本64%。
大B端优势明显，多点布局打造先发优势
品牌端：被认定为“十佳品牌供应商”，荣获百胜中国“质量管理贡献奖”、“金厨师奖”和“技术研发奖”。产品端：1）2021年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他营收6.6/2.2/2.6/1.3亿元，占比52%/18%/20%/10%，其中第一大单品油条2022Q3增速29%，市占率70%；蛋挞肯德基供应份额达85%；米糕、蒸煎饺前三季度增幅为50%、120%；已成立御知菜公司发力预制菜。2）产品研发领先，研发投入4年CAGR为27%，SKU超300个。3）量增驱动明显，2021年销售量11万吨，3年CAGR为22%；吨价为1.1万元/吨，3年CAGR为0.2%。渠道端：1）2021年直营/经销营收5.1/7.6亿元，占比40%/60%。2）2021年末大客户数量为168家，增幅93%，其中第一大客户百胜增速11%，占直营收入比重为48%，公司已成为百胜T1级供应商；2021年前5/20大经销商收入增速为7%/50%。3）推出岑夫子、千味解忧炸货铺及纳百味系列发力C端。区域扩张：以华东、华中为主，2020年营收5.1/1.5亿元，占比54%/16%，其他各区域均衡发展。产能端：在新乡、芜湖等地布局工厂，产量由2018年6万吨增至2021年10万吨，新乡三期投产后预计2025年总产能19.6万吨。成本端：原材料成本2021年占比76%，其中面粉及米粉类占比42%，采购单价稳定。
盈利预测
我们预计2022-2024年EPS为1.23/1.63/2.09元，当前股价对应PE分别为53/40/31倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、原材料上涨风险、股权激励目标不及预期、B端复苏不及预期等。
