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公司动态研究报告:地产政策+防水新规促需求提振, 优化产能布局抓市场机遇 今亮点

2022-12-13 18:24:37      来源:研报中心

科顺股份(300737)


(资料图片仅供参考)

老牌防水材料公司持续完善销售渠道搭建,Q3业绩短期承压

公司成立于1996年,是集建筑防水材料研发、制造、销售、技术服务和防水工程施工于一体的国家级高新技术企业。2017-2021年公司营业收入CAGR为39.72%。公司的产品涵盖防水卷材、防水涂料两大类共100多个品种,相关产品销售业务2021年占比达80.28%。目前建筑防水市场规模达2000亿元以上,但市场较为分散,2020年公司市占率为5.74%。

防水建材行业的渠道依赖度较高,公司的渠道建设采取直销和经销相结合的模式。直销模式通过设立销售分公司的模式,负责大型房企战略合作、建材市场的开拓及重大工程的招投标工作,截至2022H1,公司已在全国成立15家销售分公司,年服务项目超过2000个。2022H1公司直销收入中房建领域占比达47.67%,对比于2021年68.11%下降近20pct,非房业务开拓成果明显。经销则分为工建、民用、修缮经销,对应公司不同品牌。公司不断增加经销商数量,扩大经销商覆盖率。截至2022H1,公司已签约30个省市2000多家经销商,2022H1公司经销收入同比增长62.28%,占比达51.13%,逐步实现公司规划的直销经销1:1的收入结构,其中,C端市场增速接近50%,持续保持较高增长。

公司Q3单季实现营业收入/归母净利润18.16/0.24亿元,同比-5.5%/-88.31%,受下游房地产业务拖累,公司整体业绩短期承压。此外,受上游沥青、乳液等原材料价格上升影响,公司Q3毛利率和净利率水平为18.98%/1.3%,同比-10.97pct/-9.27pct,环比-1.64pct/-4.75pct,毛利率水平略有下降。四季度进入沥青销售淡季,叠加国际油价逐步下降,原材料价格下跌预期较强,公司业绩有望呈现成本端修复。

政策助推地产复苏,防水新规助推市场扩容,下游需求有望回暖

“保交楼”政策持续推进,地产“三支箭”陆续射出,竣工端修复未来可期。2022年7月中央政治局会议针对烂尾楼问题首提“保交楼、稳民生”。随后地产“三只箭”政策陆续出台,形成信贷、债券、股权三大融资政策体系支持房地产行业,助力供给端修复。同时,相关政府部门也通过信贷支持、公积金支持、提供购房补贴、放松限购限售、降低落户门槛等方式刺激住房消费,以期由消费复苏带动楼市回暖。我们认为未来供给侧、需求侧政策组合拳将在推动房地产行业竣工端修复的同时,持续提振居民购房信心与需求。我们预测,2023年房屋竣工面积约为9.4亿㎡,同比上升约为19.5%,若考虑政策力度的进一步加强,乐观估算2023年房屋竣工面积约可达10.5亿㎡,同比+33.2%。我们认为,2023年地产竣工端触底反弹态势可期,下游地产行业复苏助力公司业绩进一步改善。

2022年10月24日,住建部发文批准《建筑与市政工程防水通用规范》发布,自2023年4月1日起实施。一方面,新规大幅提高防水设计年限要求,在材料不变的前提下,增加单位面积材料用量是提高防水设计年限的最直接方式,测算认为此次防水提标政策落地将带动防水市场扩容40%-60%。此外,新规更新了屋面、室内、地下等多个场景的防水施工技术要求及验收标准,并对材料质量、验收规范以及技术设计规范做出更高要求,将推动防水材料质量和施工技术的标准化。公司作为优质防水企业,产品品质良好且产能充足,有望充分受益于新规推行。

产能布局持续优化,提升效率抢抓市场机遇

公司不断优化产能布局,扩张自身产能。公司建立广东佛山、江苏昆山等九大遍布全国的生产及研发基地网络,覆盖全国,形成最优运输半径,可以有效为顾客提供满意的产品和服务。此外,公司在生产基地周围建设小型卫星工厂,扩大产品辐射范围,提升效率的同时降低运输费用。2022年上半年,公司发行可转债融资,发行总额不超过22亿元,拟以募集资金投资建设安徽、福建、重庆生产基地改扩建项目,并进行智能化项目升级,预计2025年项目全部达产,投产后增加防水卷材产能163万平方米,防水涂料产能25.5万吨,有效解决公司产能偏紧、远距偏长问题,为公司后续提升市场份额奠定基础。

收购丰泽布局建筑减隔震业务,携手保利开展深度合作

2022年4月,公司收购丰泽股份,正式布局减隔震领域。公司将借助自身渠道和客户资源,依托丰泽股份在建筑工程和轨道交通领域减隔震产品优势,切入减隔震市场。我们测算,减隔震行业市场规模自2022年起将逐年增长,有望在五年内到达150亿/年,目前丰泽的市场占有率约为1.5%,未来发展空间广阔。2022年10月31日,公司与保利(横琴)签署框架合作协议,拟与保利在产业业务、多元化发展、新能源开发建设、股权投融资、资本运作等方面开展全面合作。公司将依托保碧新能源的项目渠道、供应链、专业技术等领域资源,拓宽业务范围、完善供应链体系,同时就新能源光伏电站开发建设、光伏防水材料产品推广、新材料研发等领域达成业务合作。通过和保利开展深度合作,不仅公司传统防水业务有望受益,同时公司还可以此为契机开拓新能源等相关领域,探索第二增长曲线。公司积极探索多元化业务布局,实现涉房业务和非房业务协同发展,有利于公司增强风险抵御能力,提升业绩弹性。

股权激励促动力,助推双百目标发展

公司于2018、2020、2021年分别实施股权激励,其中2021年拟向391人授予2000万股限制性股票,占总股本的1.74%,同时设定各年度业绩考核目标,要求公司2022-2024年净利润增长不低于2021年的25%/56%/95%。公司制定《2025年发展规划》布局“双百亿”战略,目标2022年公司实现销售过百亿,并力争在2025年达到200亿营收规模。2021年,公司人均创收为188.93万元,2019-2021年人均创收CAGR为8.77%。此外,2021年销售人员共计1742人,同比+32.07%,占比达42.35%。销售人员数目增加叠加股权激励提升员工动力,带动公司人均创收的提升,助力公司双百亿目标的实现。

盈利预测

预测公司2022-2024年收入分别为86.79、100.02、122.68亿元,EPS分别为0.38、0.76、0.97元,当前股价对应PE分别为35.4、17.7、13.8倍,给予“买入”投资评级。

风险提示

1)下游房地产需求复苏不及预期。2)产能扩张不及预期。3)新业务拓展不及预期

关键词 防水材料 施工技术 防水涂料

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