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电子行业年度策略:关注结构性投资机遇,低位布局更具性价比 热讯

2022-12-13 18:20:43      来源:研报中心

本期内容提要:

电子行业:探底低位性价比凸显,布局良机静待天明。电子行业以创新周期轮动,随着汽车电子、VR/AR等新兴领域逐渐起势,电子行业新一轮周期即将开启。展望2023,电子行业受景气度复苏、预期转暖等多重因素催化,右侧即将开启,目前已步入高性价比配置区间。业绩端,三季度消费电子业绩较为亮眼,光学光电子业绩下滑幅度较大。2022年第三季度电子行业营业收入达8030.4亿元,同比+1.9%;归属净利达341.9亿元,同比-42.7%。分子板块来看,半导体、消费电子、光学光电子、元件、电子化学品分别实现营收1144.8、3513.6、2112.14、617.4、124.9亿元,分别同比+6.9%、+26.1%、-17.2%、-4.6%、+3.4%。

需求端,多重因素交叉作用,行业下游分化加剧,整体呈现“冰火两重天”。手机市场低迷持续,苹果销量增长。全球智能手机2022Q3出货3.0亿部,同环比-7.6%、+2.5%。汽车市场复苏明显,除俄罗斯外多国景气修复。当前缺芯压力部分释放,上半年地缘政治影响逐步消化,汽车市场景气修复。PC市场下滑加剧,除苹果外均受拖累。随着全球经济整体放缓,消费者换机周期拉长,同时商业采购下滑严重,PC市场遇冷。2022年第三季度全球PC出货0.68亿台,同比下跌19.2%。TWS耳机渐入存量时代,贝塔端成长性弱化。2022年第二季度TWS耳机全球出货0.6亿件,同环比+8.1%、-7.6%。智能手表表现良好,苹果优势明显。2022年第二季度全球智能手表出货0.3亿件,同比+24.8%。其中,苹果出货840万件,同比+6.3%,占比26.5%。


(资料图)

2022年半导体行业整体处于下行区间,但目前底部轮廓已逐渐清晰。当前时点来看,半导体三大周期表现为:库存端已上行显现压力,资本开支端绝对值仍创新高但边际调整下滑,产品端迎汽车电子等新兴应用起势,结构性变化贯穿行业此轮周期,使得成长属性强化。从近几轮周期的底部特征来看,此次半导体行业各产品销售额增速大体步入周期性低点,未来需求驱动反转可期。

库存周期方面,库存调整周期性循环,同比增速见顶。存货周期主要反映企业供给与下游需求间存在时滞性。2022年以来,随着消费电子下游需求超预期走弱,半导体行业厂商库存压力加大,目前库存周期位于主动去库阶段。海外及中国台湾主要半导体厂商库存同比增速自21FQ3开始上行,2022FQ2同比+30%。我们认为,随着库存压力逐步接近上几轮周期高阈值,去库存渐成行业共识,调整将有望提速。新一轮周期引领优质赛道标的价值重估,半导体行业兼具周期与成长属性,投资机遇交叠出现,新一轮周期前期布局需更为精细,寻找业绩确定性较高与预期改善赛道。

把握半导体周期回暖预期下优质模拟/射频IC设计企业布局机会:内忧外患下国内半导体指数多次调整,后续有望开启新一轮景气周期,模拟、射频类IC设计优质标的包括圣邦股份/卓胜微等有望脱颖而出。

低渗透率新技术驱动:电力电子SiC性能优势体现,汽车电动化浪潮下需求走强,行业供不应求景气持续并为国产厂商提供成长窗口,关注三安光电/天岳先进前瞻布局化合物半导体、士兰微自建6寸产线加速追赶;Chiplet技术生态逐渐成熟,国内厂商通过自重用及自迭代利用技术的多项优势,推动各环节价值重塑。产业链优质标的将在激增需求下获得崭新业绩增长空间,看好IP/EDA/先进封装/第三方测试/封测设备/IC载板优质标的受益于Chiplet浪潮实现价值重估。

半导体设备:景气度短期承压,2023配置机会依旧值得看好。未来1-2个季度,国内半导体设备行业受下游景气度、美国BIS限制影响,业绩或将出现短暂承压;展望2023年,半导体设备行业或将在晶圆厂国产化率持续提升、支持政策落地、消费复苏等多方面因素的驱动下预期转暖,行业有望重新获得配置机会。

特种IC:国防军工自主可控及电子元器件国产化双重驱动。2027年建军百年奋斗目标及2035年国防与军队现代化的目标稳固需求,正向研发持续推进,助推行业业绩放量。

传统消费电子+汽车+VR/AR+光伏储能,“消费电子Plus+”时代已至。2017年智能手机市场进入存量时代,差异化竞争重要性显现。但汽车电子、VR/AR等领域发展迅速,行业成长属性强化。消费电子厂商横向切入,布局第二成长曲线卓有成效。我们认为消费电子已进入配置区间,布局机遇凸显。

手机市场:苹果创新注入价值,关注安卓复苏机遇。2022年以来,宏观经济整体承压,居民消费预期降低引致手机市场遇冷。其中,OPPO、Vivo、Xiaomi等安卓大厂在行业下行背景下跌幅接近40%。苹果主打高端,市场波动性相对安卓较小。随着iPhone14新机发布,苹果市场成长潜力释放,9月出货4.6百万部,同比+26.8%。据Counterpoint统计,10月单月份额达历史最高值25%。安卓方面,传音控股库存持续降低,舜宇光学手机镜头出货同比增长。随着供需结构改善,不利因素压力逐渐释放,市场有望迎来拐点。

汽车市场:短期波动不改长期基本面,电动智能化持续。6月汽车购置税减半政策推出,汽车市场迎来小高潮。疫情影响逐渐出清,汽车供应链逐渐恢复。11月疫情波动加剧,汽车景气下行。但我们认为汽车市场基本面长期没有改变。2023年,电动车补贴退坡,电动化渗透加速度或将减缓,智能化有望成为新焦点。在智能化大背景下,感知-决策-控制层面将衍生大量投资机会,如摄像头、激光雷达、线束、PCB等将迎来新机。

VR/AR:政策激励沃土添肥,建议关注明星配角。2022年11月五部门印发的《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划(2022—2026年)》提到,2026年,我国虚拟现实产业总体规模超过3500亿元,虚拟现实终端销量超过2500万台。Pancake折叠光路由于光路折叠,光线损失严重,MicroLED方案可弥补Pancake的缺陷,长期看Pancake+MicroLED有望成为主流方案。同时,结构件、膜材等小而美赛道亦有吸引力。

光伏储能:双碳政策主推行业前行,积极布局提供附加动力。受益于双碳政策推行,光伏储能行业发展迅速。消费电子部分企业横向切入光伏储能领域,有望为公司业绩提供附加动力。

被动元件价量拐点将至,行业周期有望回暖。车用规及工控规MLCC报价持稳,消费规MLCC连续价量齐跌,供应商对降价的态度逐渐转为保守。目前MLCC主要厂商的稼动率降至70%-80%。近期我国部分MLCC贸易商停止供货,现货市场库存去化接近尾声迹象显现,但是目前库存水位较健康水位仍有90-100天的差距。根据集邦咨询的数据,3Q22MLCC供应商平均BBRatio为0.86,预计4Q22将下滑至0.81,下降空间收窄。传统领域薄膜电容产业已进入稳定期,行业呈现新旧动能转换趋势。新能源车800V架构及多电机分布式驱动拉动薄膜电容产品需求升级,新能源车领域的薄膜电容需求有望释放新动能。我们预计随着行业周期回暖,叠加企业在新领域的战略布局逐步兑现,被动元件业绩有望改善。

投资评级:看好

风险因素:新冠疫情扩散加剧风险;全球半导体行业下行风险;汽车销量下行风险;VR/AR发展不及预期。

关键词 汽车市场 薄膜电容 虚拟现实

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