中直股份(600038)
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投资要点
事件：近日贝尔公司赢得了美国陆军40年来最大一次直升机采购竞标。
据美国《防务新闻网》12月6日报道，贝尔公司的贝尔V-280“英勇”倾转旋翼机打败西科斯基公司，赢得了“未来远程突击飞机”（FLRAA）项目订单。这是美国陆军40年来最大一次直升机采购竞标，包括潜在外贸订单在内，该项目总价值将超过700亿美元，2030年以后将取代现有的约2000架“黑鹰”直升机和1200架“阿帕奇”武装直升机。
中美军机：中国军用直升机913架约为美国1/6，10吨级军用直升机差距最大。根据《WorldAirForces2023》数据，美国军用直升机5584架，我国军用直升机913架，数量约为美国1/6。其中10吨级军用直升机是全球装备最多的军用直升机，美国10吨级黑鹰直升机3962架，我国同级别机型存在至少3000架差距。
军机产品：直20将填补我国10吨级军用直升机空缺，业绩有望重回成长通道。
1）重点产品直20，我军装备已进入“20”时代，直20为10吨级战术通用直升机，具有强大环境适应性、可通过改装快速适应不同任务；
2）军机采购预期向好，随着国内各主机厂战斗机和运输机订单到位，军用直升机订单有望兑现。在美国军用直升机采购竞标催化下，我国军用直升机更新换代或将提速，军用直升机采购预期向好；
3）预计军机量价齐升，公司产品下游需求旺盛，直20系列有望迎来大额订单下达及定价机制改善带来的利润率提升，实现业绩快速放量。以直20为代表10吨级军用直升机订单未来存在量价齐升预期。
民机产品：中长期国内民用直升机市场潜力大，预计到2040年将超过1万架。
根据航空工业预测，到2025年我国民用直升机将达到1874架，到2040年将超过1万架；目前我国国产民用直升机市占率仅5%，未来国产替代空间大；公司产品AC352已于今年取得型号合格证。
央企提质：直升机资产有望整合，打开公司长期发展天花板。
在2022年国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，着力打造旗舰龙头、专业领航上市公司的背景下，集团下属上市公司已逐步开展资产整合。集团下属中航科工、中直股份均涉及直升机制造业务，未来军机直升机总装资产有望整合，打开公司长期发展天花板。
盈利预测与投资建议：
美国军用直升机采购竞标确定，我们预计该事件将催化我国军用直升机装备加速更新换代。今年行业回调较多，公司目前股价/市值处于相对底部，安全边际高。预计公司2022-2024年归母净利润0.8/10.2/14.3亿，2023、2024年同比增长1161%/39%，PE27/19倍，维持“买入”评级。
风险提示：军用直升机订单不及预期、民用直升机系列化进度不及预期等风险。
