宇邦新材(301266)
(资料图)
投资要点
公司是光伏焊带核心供应商，业绩实现高速增长
公司是光伏焊带龙头公司，为下游组件厂提供互连、汇流焊带，同时配合下游厂商开发异形、低温等高性能焊带，规模、技术处于行业领先地位。公司2019-2021年营业收入为6.02、8.19、12.39亿元，三年CAGR为30.83%，归母净利润为0.49、0.79、0.77亿元，三年CAGR为32.46%。2022Q1-Q3公司营业收入14.42亿元，同比增长63.72%，归母净利润0.76亿元，同比增长24.33%。
需求高景气叠加MBB技术迭代，光伏焊带市场空间广阔
预计2022-2025年全球光伏新增装机需求量分别约250GW、350GW、420GW、500GW。应对下游多栅组件快速迭代趋势，适配多栅组件的MBB焊带占比逐年上升，光伏焊带产品结构向多主栅、高定制化、高毛利方向转移。预计2022年全球光伏焊带需求量将达13.50万吨，市场空间约116.44亿元，同比增长66.67%；预计2025年市场空间增长至232.88亿元，四年CAGR为35.12%。
技术研发打开非常规焊带利润空间，扩产助力市场份额快速提升
2021年光伏焊带市场CR5为43.10%，市占率前三公司分别为宇邦新材（16.50%）、同享科技（10.20%）、太阳科技（6.50%），光伏焊带市场分散，主要因为常规焊带同质化严重、市场准入门槛较低。未来随着N型组件、多主栅渗透率提高，光伏焊带厂商需要根据下游需求快步迭代，SMBB、异形焊带、低温焊带等产品有望改善光伏焊带竞争格局。同时由于光伏焊带生产对资金需求高，拥有资金优势、规模优势的龙头公司将在未来的竞争中拥有更强的成本优势。
光伏焊带龙头公司客户资源领先，项目扩产+新品研发助力量利增长
宇邦新材专注光伏焊带行业20年，目前已经通过下游龙头组件厂认证，客户资源突出，2019-2021年前五大客户销售额占比分别为57.63%、61.97%、67.66%，大客户占比逐步提高，未来有望受益于组件龙头集中趋势快速扩张。公司上市之后扩大生产规模的同时注重产品研发，公司募投项目包括9100吨MBB焊带产能，以及高性能HJT组件焊带1800吨、异形焊带1200吨，随着募投产能的投产，公司生产规模有望再上台阶，同时产品结构优化有望改善盈利能力。
盈利预测与估值
首次覆盖，给予“增持”评级。公司是光伏焊带龙头公司，SMBB焊带放量优化盈利能力，终端需求回暖在即助力量利双增。我们预计2022-2024年公司归母净利润1.36、2.42、3.56亿元，对应EPS为1.31、2.33、3.42元/股，对应PE分别为55、31、21倍。我们选取光伏辅材公司欧晶科技、通灵股份、中信博、赛伍技术为可比公司，对应2022-2024年平均PE为95、32、22倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
全球光伏装机不及预期；原材料价格持续上涨；技术研发开拓不及预期。
