天能股份(688819)
投资事件
(资料图)
12月12日公司公告与太湖能谷签订《储能项目战略采购合作协议》，未来三年太湖能谷在其所实施的储能项目中采用公司的铅炭电池电芯总量合计不低于30Gwh。
投资要点
三年不少于30GWh铅炭储能电池供应，有望贡献增量业绩
根据此次《战略采购合作协议》，太湖能谷自协议签署后三年内，将在其所实施的项目中采用公司的铅炭电池电芯，总量不低于30Gwh，其中为公司的生产基地投资配套建设不超过3Gwh的储能电站。铅炭储能的应用场景主要为用电侧的调峰调谷，我们预计本协议的签署及执行将促进公司铅炭储能业务的发展。
锂电储能业务渠道优势显著，期待国内外快速放量
锂电储能是公司未来战略核心业务，2021/2022年公司分别投资40/51.7亿建设锂电产能10/15GWh，预计2022/2023年锂电产能分别达7/14GWh，到2025年达30GWh，新增大方形磷酸铁锂产能主要用于储能。公司渠道优势显著，国内：公司自身用电大户，依托浙江、江苏等地的工业园区做工商业侧储能的示范项目，目前来看示范效应显著。且峰谷价差拉大趋势下工商业侧储能盈利性提升，有望拉动需求。海外：公司与道达尔能源集团旗下帅福得合作，布局欧美公用事业和工商业侧储能，出货有保障，目前订单确定性较高。
两轮车市场增速较快，传统主营基本盘稳固
铅酸电池为公司传统主营业务，在电动两轮、起动启停等领域的应用优势显著。目前国内铅酸两轮车市场竞争格局较好，公司龙头地位稳固且市占率有持续提升空间。该业务为公司提供稳定业绩和现金流，为现金奶牛业务。此外，锂电两轮、电动工具+3C将保持稳定增长。随着明年储能放量，锂电材料采购规模将快速增长，公司将采取贸易合作、生产合作等方式寻求锂电材料供应保障，预计规模化后公司的锂电业务盈利能力将逐步修复。
盈利预测与估值
维持“买入”评级：公司是铅酸电池龙头，传统主营贡献稳定业绩和现金流，锂电铅炭储能快速放量贡献业绩弹性。预计公司2022-2024年归母净利润18.14、25.05、35.07亿元，对应EPS分别为每股1.87、2.58、3.61元，当前股价对应PE为20、15、10倍，维持“买入”评级。
风险提示
电动轻型车需求不及预期；新产能扩张不及预期；原材料价格大幅波动风险。
