事件：
11 月美国通胀明显回落，11 月 CPI 同比增 7.1%，前值 7.7%，市场预期7.3%；季调后 11 月 CPI 环比 0.1%，前值 0.4%，市场预期 0.3%；11 月核心CPI 同比增 6.0%，前值 6.3%，市场预期 6.1%；季调后 11 月核心 CPI 环比增0.2%，前值 0.3%，市场预期 0.3%。
数据发布后，市场开始博弈明年 2 月加息幅度放缓至 25BP，此后停止加息，加息终点为 4.5%-4.75%，并于明年年中开始降息。受此影响，美股、大宗、黄金价格大幅上涨，美元指数、美债利率回落。
【资料图】
核心观点：
11 月美国通胀明显回落，环比及同比数据均大幅低于市场预期。其中，能源和二手车价格回落是主因，但住宅、餐饮、交通等服务价格涨幅也出现普遍性放缓，表明通胀高粘性问题正逐步缓解，需求侧降温速度可能快于市场预期。
向前看，未来能源、商品、服务价格转弱的持续性较强，或将带动美国通胀超预期下行。在此背景下，预计明年美联储加息节奏将进一步放缓，加息终点或将提前到来，提振全球股市、黄金价格。
11 月美国通胀加速回落的原因：
一是，原油价格下跌，主要与中国疫情反复抑制石油需求，以及欧盟对俄原油价格上限设定偏高，导致供给支撑减弱有关。截至 12 月 12 日，美国汽油零售价较上月均价的跌幅扩大至-10%，或将继续拖累 12 月 CPI 环比。
二是，二手车价格延续回落。11 月，美国二手车和卡车价格环比跌幅进一步扩大至-2.9%，上月为-2.4%，表明商品需求回落、供应链压力持续缓解。
三是，住房等服务价格降温，通胀粘性开始走弱。11 月，美国住房价格环比自上月的 0.8%回落至 0.6%，餐饮、医疗、交通等服务价格涨幅也全面放缓。从能源、商品、服务价格看，未来通胀加快下行概率较大。
一则，原油价格在近期加速下行后，短期内可能趋于平稳，但在俄乌冲突趋向收敛、欧美需求走弱的背景下，未来上行空间依然不大，高基数下将拖累CPI。我们预计，2023 年一季度，俄乌冲突或将迎来实质性的缓和契机，能源和粮食供给冲击将逐步消退，目前来看，这一趋势已经形成。
二则，服务价格带来的通胀高粘性问题已出现边际松动。其一，11 月 CPI 住房价格环比增速已出现放缓迹象，鉴于前期房屋价格和实际租金价格已在持续下跌，明年这一滞后效应将进一步体现，带动住房通胀加快回落。其二，随着需求侧降温，劳动力市场供求关系正边际改善，美国职位空缺率、失业人数中退职者比例已在持续回落。未来需进一步观察，若这一趋势得到强化，未来通胀粘性或将持续减弱。
三则，随着全球疫情管控放松、美联储加息效果显现，前期因生产力下滑、以及超额需求推升的供应链压力已在持续缓解。美国进口价格指数持续下探、国内消费贷款增速回落、制造业 PMI 收缩，均指向商品价格的持续放缓。
风险提示：美国经济回落速度超预期；俄乌局势超预期发展
