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中直股份(600038)
投资要点
事件：12月14日，公司发布《关于调整2022年度日常关联交易预计额度及预计2023年日常关联交易的公告》。1）2022年公司拟增加与中国航空工业集团有限公司（简称“航空工业”）其他下属公司在提供劳务和销售货物方面的关联交易上限金额40亿元；相应增加与航空工业其他下属公司在购买商品、接受劳务方面的关联交易上限金额33亿元；2）预计2023年关联交易采购商品/接受劳务金额为334.52亿元，较2022年调整后金额增加108.29%；出售商品/提供劳务金额为361.22亿元，较2022年调整后金额增加51.15%；中航财务公司存款上限金额为130亿元，较2022年截至披露日已发生余额增加1326.62%。
2023年预计关联交易销售额大增51%，存款余额提升至130亿元，大额订单落地在即基本面改善可期。公司预计2023年关联交易中向航空工业其他下属公司出售商品/提供劳务金额提升51.15%至361.22亿元；采购商品/接受劳务金额提升108.29%至334.52亿元，主要系考虑部分单位2023年预计产品交付量增加，同时为保证产品按期交付，适当提高存货储备量所致。预计2023年中航财务公司存款上限金额为130亿元，较2022年截至披露日已发生余额增加1326.62%，主要系预计将在2023年收到客户大额预付款所致，或表明公司大额订单落地在即。公司在2019-2021年实际发生关联交易销售额为141.52亿元、178.17亿元和196.47亿元，实际发生关联交易销售额/营收占比为89.6%、90.6%、90.2%，据此2023年关联交易额高增长给予公司收入增长保障，直升机龙头基本面改善可期。
2022年受产品结构调整及部分型号订单减少影响业绩短期承压，看好公司长期发展。收入端，2022前三季度公司实现营业收入106.13亿元，同比减少25.23%；利润端，2022前三季度公司实现归母净利润0.48亿元，同比减少92.28%，主要系产品结构调整及公司直升机部分型号订单减少，导致营业收入和净利润等主要指标短期承压。我们认为，直升机产业链长远前景向好，公司是国内直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军，有望优先受益于先进直升机批产，看好公司长期发展。
直升机整机稀缺标的，军用市场有望快速发展。公司是国内直升机制造业的领军企业，产品型谱全、研发实力强、生产规模大，已形成“一机多型、系列发展”的产品格局。直升机是我军装备短板，数量、结构均与美军相差较大。随着国防军费装备费占比提升，陆军航空兵及海空军直升机装备建设加快，展望未来，受益于新机型需求释放，大额预付款落地后公司经营情况将持续改善，业绩有望快速放量。
投资建议：受益于先进直升机需求放量及公司产品交付量增加带来基本面改善，我们上调公司盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为166.13/288.02/357.10亿元（前值为166.13/210.06/259.90亿元），归母净利润分别为3.07/9.52/12.72亿元（前值为3.07/7.55/10.54亿元），对应PE分别为89X、29X、21X，上调至“买入”评级。
风险提示：军品列装进度不及预期；民用直升机进口替代不及预期；公司产能释放进度不及预期；业绩预测和估值判断不达预期风险。
