投资要点：
【资料图】
月度供需数据：
供给：11月原煤同比维持较低增速，环比回升。2022年1-11月，原煤累计产量实现40.94亿吨，同比增9.7%；11月当月产量实现3.9亿吨，同比增3.1%，环比增5.73%。
需求：终端需求平稳，下游需求中焦钢改善。基建发力，地产探底，终端需求平稳。2022年1-11月，固定资产投资同比增5.3%，较上月增速降低0.5个百分点，其中制造业投资增9.3%（较上月降低0.4个百分点）、基建投资增8.9%（较上月提高0.2个百分点）、房地产投资降9.8%（较上月减少1.0个百分点）。地产方面，新开工、施工和竣工面积均走弱。低基数致焦炭和生铁增速回升。2022年1-11月，火电增速实现0.8%，较上月持平；焦炭增速实现0.7%，较上月增加0.6个百分点；生铁增速实现-0.4%，较上月增加0.8个百分点；水泥增速实现-10.80%，较上月增加0.5个百分点。11月当月火电和水泥增速低于原煤增速，火电增速实现1.4%，环比降1.8个百分点；焦炭增速实现9.5%，环比增2.6个百分点；生铁增速实现9.7%，环比降低2.2个百分点；水泥增速实现-4.7%，环比降低5.1个百分点。
进口：11月进口量同比下降。2022年1-11月，煤及褐煤累计进口量实现2.62亿吨，同比降10.1%；11月单月实现进口量3231万吨，同比降7.81%，环比增10.73%。
价格与利润：煤炭价格坚挺，焦炭利润环比恶化。山西优混5500动力煤11月均价1453元/吨，同比增20.25%，环比降6.01%。京唐港主焦煤11月均价2503元/吨，同比降33.9%，环比降4.84%。天津港二级冶金焦11月均价2441元/吨，同比降27.53%，环比降低7.89%。由于冶金煤和焦炭价格双双回落，焦炭利润11月整体呈一定幅度亏损，亏损面环比增大。
点评与投资建议：
11月原煤同比维持较低增速，焦钢需求持续改善，当月进口量同比降环比增。供给方面，11月原煤同比维持较低增速，环比回升，需继续观察新一轮保供周期的供给释放情况。需求方面，基建发力，地产探底，终端需求平稳；下游需求中，低基数因素致焦炭和生铁增速回升，11月当月火电和水泥增速低于原煤增速。进口煤方面，11月当月进口量同比降环比增，累计增速保持负增长。
煤炭价格坚挺，焦炭利润环比恶化。11月动力煤价格同比升，环比降，炼焦煤和焦炭价格同比环比双降。焦炭利润11月整体仍呈一定幅度亏损，亏损面环比增大。价格方面，动力煤关注12月份的旺季价格上涨，以及焦煤需求端补库时点带来的价格回升。
预计未来行业景气度有望维持，目前行业估值水平偏低，关注几类机会。第一，政策引导下的确定性和弹性机会，以中国神华和中煤能源为代表的高电煤长协比例标的，受益长协价格提升，具备较高胜率；以陕西煤业和山煤国际为代表的中电煤长协比例标的，受益旺季价格上涨，具备中等胜率和中等赔率；以山西焦煤、潞安环能和平煤股份为代表的低电煤长协比例标的（炼焦煤、喷吹煤），若未来行业逻辑改变，则具备较高赔率；兖矿能源因拥有较大比例海外产量，国内电煤比例偏低，受益海外煤价高弹性，具备中等胜率和较高赔率。第二，高股息预期下的行业配置价值，建议关注冀中能源、平煤股份、山西焦煤、陕西煤业、兖矿能源、盘江股份、中国神华等。第三，能源转型浪潮中的钠离子电池投资机遇，建议关注华阳股份。
风险提示：供给超预期释放，需求回升不及预期，进口煤大幅增加，煤炭价格大幅下降
