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顾家家居(603816)
事件： 12 月 14 日，顾家家居发布《关于出售控股子公司暨业绩承诺调整的公告》，公司拟以 1.61 亿元向恒翔投资出售玺堡家居 51%的股权，确定 5000 万元为业绩承诺补偿金额。 本次股权出售后，公司将不再持有玺堡家居的股权。
玺堡出表有利于回笼资金， 内生床垫外贸业务有望持续增长
受新冠疫情及反倾销影响， 玺堡家居 2019 年、 2020 年、 2021 年及2022 年上半年分别实现营业收入 8.06、 7.69、 8.13、 2.22 亿元，实现净利润 0.67、 0.02、 0.12、 0.02 亿元， 整体生产经营不达预期。本次交易恒翔投资将分3次向顾家家居支付共计5000万元补偿款项：2023 年 4 月 30 日前支付补偿款项的 50%； 2023 年 12 月 31 日前支付补偿款项的 25%； 2024 年 4 月 30 日前支付补偿款项剩余的 25%，均将逐步反映于利润端， 共计实现资金回笼 2.11 亿元， 有望进一步减轻公司财务负担和改善公司盈利情况。 近年来， 公司内延外贸床垫品类放量增长， 2021 年、 22Q1-3 分别实现收入 3、 3.7 亿元， 整体收入已超过玺堡，后续可规避反倾销影响的墨西哥工厂有望持续贡献增量。 剥离玺堡家居对公司外贸床垫业务影响预计有限，也更有利于公司专注内部品牌运营从而提升盈利能力。内销预计受益疫后消费复苏，外销盈利修复可期
1） 内销方面，三大高潜品类销售保持较好增长。 公司通过推出乐活系列产品针对年轻消费群体， 进行下沉市场布局，并加快融合大店布局速度， 专门成立“顾家星选” 系列产品， 以“软体+定制”的融合套餐发力整装渠道，合作装企数量稳步提升。伴随疫情管控逐步放开，线下零售场景有望陆续恢复。同时， 近期地产利好政策频出，保交付政策引导下地产竣工数据回暖，有望向软体需求复苏稳步传导。
2）外销方面， 公司坚持海外供应链优化与大客户策略，积极优化调整海外基地布局建设， 并针对北美核心客户推出高性价比功能产品，实现中低端系列成本持续下探，助力商超类业务快速发展。 受益于人民币持续贬值、原材料与海运费价格回落，叠加提价策略逐步落地、运营效率逐步提升， 盈利能力有望逐步改善。 伴随海外去库存持续推进，以及顾家床垫加速放量， 后续公司外销业务稳健成长可期。
投资建议： 顾家家居管理团队优秀，软体+定制一体化发展优势渐显，区域零售中心改革成效渐显，高潜新品类强劲增长， 未来发力提速可期。伴随行业格局优化，市占率有望进一步提升。我们预计顾家家居2022-2024 年营业收入为 193.49、 227.72、 268.94 亿元，同比增长5.49%、 17.69%、 18.10%；归母净利润为 19.16、 22.07、 25.94 亿元，同比增长 15.13%、 15.17%、 17.54%，对应 PE 为 18.4x、 16.0x、 13.6x，维持买入-A 的投资评级。
风险提示： 新渠道发展不如预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险等。
