事件：
美国 11 月 CPI 环比 0.1%,预期 0.3%，前值 0.4%;同比 7.1%， 预期 7.3%， 前值 7.7%。核心 CPI 环比 0.2%，预期 0.3%，前值 0.3%；同比 6%， 预期 6.1%， 前值 6.3%。
主要观点：
(资料图片仅供参考)
1、 11 月通胀回落再超预期，基于基数效应，明年上半年通胀同比将加速回落。
2、 真正的挑战在于基数效应结束后是否有第二轮上涨， 市场不应对降息的时间点过于乐观。
3、 12 月起，预计美联储加息幅度依次为 50bp， 25bp， 25bp 至 4.75%~5%。若高于 5.25%，衰退风险加大。
4、明年美十债极限下限看到 2.7~2.85%，若无降息预期则在 3%~3.15%。
受原油价格下降影响， 能源如期下降。 能源环比-1.6%， 前值 1.8%。其中， 汽油环比-2% vs 4%；天然气继续-3.5% vs -4.6%；电力-0.2%。 随着原油价格接近 70 美元，能源对通胀的对冲作用减弱，后续通胀回落将主要依靠核心通胀分项。但同比方面，能源基数效应在明年 5 月前会进一步增强，可带动 CPI 同比显著下降。
食品通胀环比高位好转， 同比见顶继续小幅回落。 食品环比 0.5%，前值 0.6%， 为 2021 年 12 月以来环比增速最小月份。
居家食品 6 大分项连续第二个月出现 2 项环比下跌。 上涨的 4 类分别为果蔬 1.4% vs -0.9%；谷物烘焙 1.1% vs 0.8%；日常食品 1% vs -0.1%；非酒精饮料增 0.7% vs 0.5%。 下降的为肉类-0.2% vs 0.6%； 其他居家食品-0.1%。非居家食品环比增速亦有回落， 其中外卖食品 0.5%，结束了连续三个月环比 0.9%的局面。
本轮食品环比加速路径为肉类、鸡蛋、黄油等其他居家食品，饮料，到谷物烘焙和水果。牛肉价格从去年 12 月开始一直在高位震荡，并未继续上涨，反映在肉类同比加速回落。肉类价格为本轮食品上涨先锋，其价格持续稳定，随着扩散效应进入尾部加速阶段， 食品价格同比见顶略有回落符合预期。核心通胀同比见顶， 医疗保险上涨周期带来的扰动继续消退， 住宅环比上月见顶， 住宅以外的核心通胀同比持续明显回落。 核心通胀环比 0.2%，是 2021 年 8 月以来最小的环比增长。 住宅是核心通胀中最显著的分项， 外宿价格回落带动住宅环比增速回落 0.6% vs 0.8%；其中租金 0.8% vs 0.7%，等价租金 0.7% vs 0.6%，外宿-0.7% vs 4.9%。 由于房贷利率高企，地产周期基本见顶，预计房价小幅回落；而随着夏季租房合约高峰过去，租金上涨速度将有所下降;外宿占比较小。 其他成分继续有涨有跌，连续三个月未出现普涨。增加的有通信 1% vs -0.1%，娱乐 0.5% vs 0.7%。车险 0.9% vs1.7%，个人护理 0.7%vs 0.5%，教育 0.3%，服装 0.3% vs -0.5%。 下降的有医疗-0.5%，和前值持平；二手车-2.9% vs -2.4%，连续第 5 个月下降；机票-3% vs -1.1%。不变的有家装和新车。 医疗保险有其固定的上涨周期，与经济周期相关性不强， 对 CPI 的扰动已消退。
同比方面， 核心同比 6% vs 6.3%。 其中住宅同比 7.1% vs 6.9%， 继续新高， 贡献了近一半的核心通胀，其他显著增加的是医疗 4.2% vs 5%，家装 7.6% vs 8.4%，新车 7.2% vs 8.4%， 娱乐 4.7%。除住宅同比继续上涨外，其他均见顶回落。 我们一直强调与 08 年地产泡沫破裂后低利率无法刺激地产市场不同，本轮宽松刺激了地产市场的加速恢复，这是本轮通胀走势偏离原油走势的重要原因之一。 而租金明显上涨始于去年下半年疫情期间租金管控结束之后， 管控措施抑制了去年租金的通胀表现， 原本去年的租金通胀集中体现在了今年。 根据鲍威尔在前两周的讲话，住宅的领先指标均显著的见顶回落。 而扣除住宅的核心通胀同比明显回落
