东方电热(300217)
【事项】
12月15日公司发布公告，子公司东方九天与与江苏泰兴黄桥经开区管委会签订了《项目投资协议书》，拟投资不低于20亿元，建设高端锂电池外壳用预镀镍钢带项目，黄桥经开区拟出让120亩土地给东方九天。协议要求达产达效后须达到不低于680万元/亩（8.2亿元）的销售，项目建设工期拟定为2年，最晚不迟于2023年7月开工建设。
(资料图片)
【评论】
4680原材料镀镍钢带国产替代稀缺标的。1）预镀镍钢带是适配4680和消费大圆柱的结构件原材料，工艺为连续预镀镍+退火，将形成Fe-Ni过渡合金层可防止针孔/裂纹，兼顾强度、质量和耐腐蚀性，其工艺存在壁垒，此前均来自新日铁等日韩企业。随着4680的逐步上量，全球需求有望抬升。2）产能：我们预计22年公司产能3500t，23年2万吨定增项目落地后，将于23Q3达到满产，如果满产后连续24小时生产，停人不停机，这个募投项目产线的最大产量可以达到5-6万吨。此次20亿元若对标此前2万吨募投项目投资强度，则可能带来20万吨左右产能释放。3）客户：公司现有客户金杨股份（面向松下、三星、比克等，已有每年1万吨以上的订单），海外客户LG、国内亿纬、科达利、东山精密等有望深度合作。4）价格：目前国内市场供小于求，预镀镍材料价格总体平稳增长。公司报价为成本加成，对标新日铁、东洋钢板的市场报价、保持一定的价差。5）空间：2021年全球预镀镍材料的实际消费量在20万吨左右。假设按年需求平均增速50%计算，到2025年，预计需求量在60-70万吨。
PTC明年产能国内前列，多晶硅还原炉订单充足。PTC是新能车用加热器必备零部件，单车价值量500-1000块左右，公司已进入比亚迪/零跑/江淮等客户，明年产能落地后，供需紧张格局有望解决。下游需求旺盛，公司多晶硅还原炉订单充裕，预计可维持快速增长。
投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收35.6、53.0、76.3亿元，同比增速为27.8%、48.8%、44.0%；归母净利润为2.3、4.8、8.8亿元，同增为34.5%、105%、83%；EPS分别为0.16、0.32、0.59元，现价对应22-24年PE为40\20\11倍。考虑到公司预镀镍产能再扩产，PTC+多晶硅还原炉亦有上佳表现，给予“增持”评级。
【风险提示】
产能释放不及预期；
行业竞争加剧；
新能源车销量增速不及预期。
