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食品饮料2023年投资策略报告:布局非典型复苏下的三个阶段_当前看点

2022-12-18 11:09:00      来源:研报中心


(资料图)

核心观点:

投资策略:景气周期叠加防疫优化,布局复苏三阶段机会。22年食品饮料行情主线是“W”型的调整,背后反映了行业面临的三重困境。展望2023年,趋势:乐观看待行业的投资机会,主要得益于消费周期上行与政策优化刺激形成基本面共振,此外利率下行推动估值在水平区间向上修复。节奏:考虑到消费周期节奏+政策优化步伐+参考海外经验,预计复苏分为三个阶段:过渡期(1-2月),场景率先复苏但受制于疫情波峰;弱复苏(3-6月),疫情波峰后消费场景进一步复苏;强复苏(7-12月),地产财富效应叠加人均收入改善。弹性:内部仍会呈现较强分化,餐饮供应链、连锁门店模式弹性大,取决于消费场景、渠道结构、成本压力、疫情期间受损程度等因素。

白酒:底部价值凸显,守望景气回升。2022年,行业处于小周期下行阶段,内部分化明显。展望2023年,从趋势来看,随着宏观需求回暖与防疫优化,预计景气周期回升;从节奏来看,考虑到疫情的波峰,预计23年春节环比改善但幅度不大,仍需一段时间消化库存、稳定批价,因此23H1属于调整的尾声期,而23H2有望开启新一轮周期;从弹性来看,预计行业内部仍延续分化,其中次高端、部分区域酒弹性大,主要得益于喜宴、商务宴请等消费场景恢复。

啤酒:现饮需求恢复,高端化持续演绎。2022年,动销虽面临疫情反复的扰动,但高端化逻辑持续兑现,板块盈利系统性改善。展望2023年,从需求端来看,疫情平缓后现饮需求有望恢复;从成本端来看,结合22年底大麦与包材价格走势,预计23年成本压力整体可控,但或呈现前低后高的走势;从结构来看,2023年啤酒行业仍处于高端化的第二阶段,看好头部企业的α机会。

调味品:步入复苏周期,节奏延续分化。2022年,调味品整体需求弱复苏,成本端持续承压,板块内部表现分化,天味食品、千禾味业领先。展望2023年,从趋势来看,随着疫情平缓+经济回暖推动宏观需求恢复,同时费用加快投放帮助去化库存,23H2行业有望再次实现4个周期因子向上共振,迎来基本面拐点;从内部来看,预计分化趋势延续,餐饮供应链向上弹性更大,同时关注零添加渗透率提升速度以及复调的长期逻辑。

乳制品:需求有望修复,成本压力可控。2022年,板块基本面承压,主要系疫情扰动部分品类需求以及头部企业费用拖累。展望2023年,从需求端来看,场景修复与收入改善,有望拉动终端动销与改善渠道困境;从成本端来看,考虑到上游供给量的增加以及短期需求恢复斜率不高,我们认为23H1原奶价格延续下行趋势,23H2或有小幅反弹,但全年来看基本同比持平。

投资建议:应结合复苏节奏和弹性作出投资判断,即把握二个维度与三个阶段。1)二个维度:①寻找景气周期+疫后复苏共振的弹性,白酒关注洋河股份、山西汾酒,大众品关注千味央厨、日辰股份、宝立食品、海天味业、燕京啤酒、东鹏饮料、李子园;②重视长期逻辑,关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、伊利股份、天味食品、安井食品。2)三个阶段:①场景率先复苏但受制于疫情波峰,关注餐饮供应链与功能饮料;②疫情波峰后消费场景继续复苏,关注餐饮供应链、高端白酒;③地产财富效应叠加收入改善,关注高端白酒、次高端白酒、啤酒、调味品。

风险提示:疫情影响超预期;需求恢复不及预期;成本价格涨幅超预期。

关键词 三个阶段 景气周期 天味食品

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