金徽酒(603919
(相关资料图)
投资要点：
金徽酒是甘肃省白酒龙头， 省内覆盖全价位、全渠道，市占率稳居第一。
产品有年份系列、世纪金徽、柔和金徽、金徽正能量和金徽老窖5个主要系列。 2020年复星入主后公司产品结构、全国化进程均有起势，截至2022Q3， 高档产品营收占比升至67%，省外营收占比升至25%。 此次亚特集团重新控股，有望在更高起点“二次创业” 助公司实现腾飞。
金徽酒为西北名酒，多次易主谋求发展
公司拥有“金徽+陇南春”双名酒品牌， 产品曾风靡西北乃至华北。 金徽酿酒始于西汉，盛于唐宋，自古就是闻名遐迩的“西部酒乡”。公司在1951年至90年代的国企控股阶段沉淀了名酒基因； 2006年至2016年间改制为民企完成“一次创业” 并成功上市； 2019年提出“二次创业” ， 剑指白酒“十强” 。为公司发展壮大、走出西北， 2020年复星入主， 一系列改革加速产品高端化与市场全国化； 2022年老股东亚特再次掌舵， 有望结合区域资源优势更好地带领公司。
深耕西北、重点突破， 加速推进全国化
甘肃省内： 产品升级和渠道驱动并举。 坚持“不饱和”发展策略， 持续推进产品结构调整， 以时间换空间，以规模换结构； 实行“大客户运营+深度分销” 渠道模式驱动产品高端化升级，金徽18/28已成省内高端代表。
西北地区： 采用“梯次滚动发展，不对称营销” 逐步建设泛西北市场。 广告覆盖西北6省30城， 差异化主推正能量系列产品引领价格带升级，通过建立“万商联盟”进一步巩固西北市场优势地位。
华东地区： 借助复星生态圈低成本触达华东地区客群。 依托复星渠道资源开拓大客户销售； 2022年起，上海运营团队开始转型，在做好复星生态内销售的同时，也在上海及周边地区开发团购资源。通过加快金徽老窖体验店和专卖店的建设提高消费者服务能力， 并加强宣发力度配合市场扩张。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2022-2024年收入分别为21.30/27.16/33.39亿元，对应增速分别为19.11%/27.52%/22.92%， 3年CAGR23.14%； 归母净利润分别为3.80/5.58/7.61亿元，对应增速分别为16.9%/47.1%/36.3%， 3年CAGR32.82%； EPS分别为0.75/1.10/1.50元， 对应当前PE为36/25/18x。DCF绝对估值法测得公司每股价值32.25元； 可比公司平均估值29.29倍。
鉴于公司省内龙头地位稳固、西北地区强势扩张及全国化初获进展， 收入结构从产品与地区看都持续向好， 综合绝对估值法和相对估值法， 我们给予公司23年29倍PE，目标价32.4元， 维持“买入” 评级。
风险提示： 宏观经济波动； 疫情冲击； 竞争格局恶化；大股东股权质押
