(资料图)
中国神华(601088)
现金低价收购锦界能源30%股权，盈利提升再凸显。维持“买入”评级
2022年12月16日，公司以挂牌底价99.7亿元竞得都城伟业于北交所公开挂牌转让的其所持锦界能源30%股权，并与都城伟业于12月16日签署了《产权交易合同》，公司拟以自有资金一次性支付受让款。本次交易完成后，公司对锦界能源的持股比例由70%增至100%。锦界能源是煤电一体化综合能源企业，具有较强的盈利能力，我们认为本次收购定价合理，有利于巩固公司煤电路港航一体化运营优势，进一步提升公司盈利能力。暂不考虑本次股权变更，我们维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为743.3/766.5/788.3亿元，同比+47.9%/3.1%/2.8%；EPS为3.74/3.86/3.97元，对应当前股价PE为7.6/7.4/7.2倍。维持“买入”评级。
锦界能源盈利能力较强，本次收购定价合理
巩固煤电一体化优势：锦界煤矿可采储量为13.5亿吨，核定产能1800万吨/年，本次收购相当于增加公司权益产能540万吨，以中国神华2021年煤炭权益产量约2.56亿吨为基数，本次收购增加煤炭权益产量约2.1%。锦界电厂已投运煤电装机容量372万千瓦，规划建设572万千瓦，以中国神华2021年发电权益装机量27.5GW为基数，本次收购增加权益装机容量约4.1%。锦界能源盈利能力较强：锦界能源2022年1-8月净利润为38.0亿元，截至8月31日的净资产为139.4亿元，1-8月ROE为27.3%，远高于中国神华前三季度ROE15.4%，锦界能源具有较强的盈利能力。收购价格方面，本次30%股权收购价格99.7亿元，以1-8月净利润年化后对应PE为5.8倍，低于公司当前PE7.6倍。本次收购对应PB为2.4倍，高于公司当前PB1.4倍，考虑到锦界能源较高的ROE，我们认为本次收购定价合理。
全年煤炭产量有望实现稳中有升，Q4长协价格提升
产量稳中有升：2022年1-11月，公司累计实现商品煤产量2.87亿吨，同比+3.1%，实现发电量1728亿千瓦时，同比+16.6%。Q4长协价格提升：公司年度长协（Q5500）三季度为719元/吨，11-12月提升为728元/吨，公司全年业绩值得期待。高分红典范：2022-2024年度承诺分红比例不低于60%，较2019-2021年承诺最低分红比例再提升10pct，高比例分红带来高股息率，长期投资价值凸显。
风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。
