万顺新材(300057)
投资要点
【资料图】
“铝加工+纸包装+功能性薄膜”三大业务为基础。
公司成立于1998年，经历二十多年发展，最终形成三大业务全国布局的格局。目前铝箔生产产能达到12.3万吨，纸包装材料年产销量维持在4万吨左右。还有导电膜、节能膜、高阻隔膜及车衣膜等功能性薄膜产能，2021年薄膜业务营收达到3338万元。
动力电池及储能电池快速发展，电池铝箔行业持续高景气。
电池铝箔是指锂离子电池正极箔，也就是厚约0.01mm的非改性正极箔称为集流体铝箔。由于动力电池及储能电池的快速发展，预计到2025年全球电池铝箔需求达到80-120万吨之间，每年的CAGR为42.83%。对比之下，由于供应投产壁垒的存在，到2025年，全球电池产量达到92万吨，4年的CAGR达到49.43%。预计全球铝箔长期供需保持紧平衡，电池铝箔加工费有望维持高位。
公司铝箔产能进入快速增长期，有望充分吸收行业红利。
公司原有铝箔产能为传统的包装铝箔，应用于食品、饮料、卷烟、医药等包装领域，目前具备8.3万吨产能。
电池铝箔方面，一期4万吨于2021年12月投产，并在2022年上半年实现1.25万吨销量。二期3.2万吨在建设中，将于2023年投产。同时公司拟募投10万吨电池铝箔产能，预计在2024年7月投产。公司电池铝箔产能进入增长快车道。
复合铜膜进展良好，有望打造新增长曲线。
复合铜膜（或称复合铜箔）行业处于0到1的阶段，前景广阔。公司在2021年开启复合铜膜项目研发，主要使用磁控溅镀或电子束蒸镀方式研发铜膜。公司在镀膜领域积累了近二十年的生产、技术经验，具备一定的技术优势。目前公司的样品持续送往下游送样，目前正在配合下游客户做放大卷长认证。复合铜膜作为新兴领域，有望成为为公司新的业绩增长曲线。
盈利预测
暂不考虑定增以及复合铜膜新业务的影响，我们预测公司2022-2024年营业收入分别为60.12、71.00、83.90亿元，净利润分别为2.60、3.52、4.55亿元，EPS分别为0.38、0.52、0.67元，当前股价对应PE分别为24.9、18.4、14.3倍，维持“买入”投资评级
风险提示
1）电池铝箔下游需求不及预期；2）铝箔产能建设进度不及预期；3）疫情影响开工；4）增发进展不及预期；5）新业务进展不及预期等。
