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水羊股份(300740)
投资看点：
当前“自有+代理”业务双轮驱动，公司处于高速增长阶段。2006年公司以面膜起家，创立首个品牌“御泥坊”，成为第一代淘品牌龙头企业；2010-2017年为高速发展期，扩渠道、扩品牌，成立5年IPO成功；2018-2019年为优化调整期，“自有+代理”双轮驱动；2020年至今为高速增长期，背靠“四双”战略实现营收、净利双高增，2021年营收同比增长34.86%，归母净利增速68.54%。
核心竞争力：强营销与多品类覆盖为自主品牌赋能，深谙电商经营之道为代运营业务夯实基础。1）自有品牌：①销售端持续打造品牌力优势。主品牌御泥坊优势稳固，协同新锐品牌焕新升级；产品结构持续优化，构造全品类格局；渠道方面公司牢筑电商优势，全渠道覆盖；营销方面品牌定位精准，手段多样，迎合年轻消费者心理；②从生产端看，公司实施双科技赋能战略，研发和产能优势提升。2）代理业务：①公司代运营业务业绩优异，增速远高于同行和行业平均水平，在较短时间内成长为头部服务商；②与强生集团互惠共赢，已全面承接强生消费品在中国的电商业务；③代理海外小众优质品牌，合作稳定，话语权强，可享受品牌成长红利；④合作采取“全球美妆CP模式”，提供独特的全要素、全渠道整体服务方案，从而打造代理品牌与公司之间的强黏性。
驱动因素：自有品牌转型升级契合市场趋势，代理品牌业务放量助力规模扩张。1）短期“水羊智造”上线，自有品牌的产品升级和产能扩张强势布局，将有效支撑放量；代理业务端已有代理品牌增长潜力大，公司享受健康、母婴、香氛市场等代理品牌的市场机会。2）中期自主品牌向高附加值品类拓展，结构有望持续优化提供更大增长；此外代理品牌数量有望进一步扩张，带动公司规模持续上升。3）长期化妆品行业增长稳定，自有品牌基于国风设定享受化妆品行业“国潮”利好；线上购物B2C成为网络销售主体，品牌方对专业性强的代运营商需求加大给予公司广大发展空间。
风险提示：电商行业规模发展不及预期的风险，美妆行业规模发展不及预期的风险，公司代理品牌情况不及预期的风险。
