贵州茅台(600519)
事件描述
(相关资料图)
12月14日晚，贵州茅台发布公告显示，董事会决定，公司投资约155.16亿元建设茅台酒“十四五”技改建设项目，其中：工程费用105.38亿元，工程建设其他费用32.12亿元（含土地费用26.79亿元），预备费8.86亿元，铺底流动资金8.80亿元。项目建设周期为48个月，所需资金由公司自筹解决。本项目建设地点位于茅台镇太平村和中华村，规划建设制酒厂房68栋、制曲厂房10栋、酒库69栋及其相关配套设施，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨，后续公司将根据市场情况和公司实际具体安排投产进度。
打开产能上限，保障巨轮行稳致远
截至2021年底，公司茅台酒实际产能5.65万吨，根据公告项目工期，预计2027年有望完全完工投产，实现茅台酒基酒产能约7.63万吨/年，根据茅台酒生产工艺，预计2031年有望实现茅台酒基酒销量约6.3-6.7万吨/年，较2021年茅台酒基酒销量提升75%-85%，10年CAGR约为5.7%-6.4%。我们认为，此次扩产靴子落地将帮助打开茅台酒产量天花板，进一步满足市场旺盛需求，对于公司顺利完成十四五规划目标起到保障作用，同时也对未来进一步市场化和渠道改革提供了重要基础。
系列酒方面，公司2021年实际产能2.82万吨。根据董事会会议决定，公司投资41.1亿元实施“十四五”酱香酒习水同民坝一期建设项目。本项目建设地点位于贵州省习水县同民镇，项目建成后可形成系列酒制酒产能约1.2万吨、制曲产能约2.94万吨、贮酒能力约3.6万吨，建设周期为24个月。公司目前尚有在建产能项目“3万吨酱香系列酒技改工程及其配套设施项目”，该项目总投资达83.84亿元，建设内容包括制酒生产厂房84栋、制曲生产厂房8栋、陶坛酒库62栋及相关配套设施。项目建成后，每年可新增3万吨酱香系列酒基酒产量，截至2022年6月底该项目工程进度已经达到70%。预计未来（2024年）系列酒产能将达每年6.8万吨左右。
健康有序的基酒产量增长，是公司持续发展的重要基石和保障，未来茅台酒和系列酒产能进一步释放，将满足市场向优势产区、头部企业和优秀品牌集中的消费需求，公司盈利水平长期稳健增长的目标，将得到进一步保障。
投资建议
我们预计公司2022年-2024年分别实现营业总收入1271.25、1467.67、1691.74亿元，（同比增速16.1%、15.5%、15.3%），归母净利润620.49、725.60、844.92亿元（同比增速18.3%、16.9%、16.4%），对应EPS预测为49.39、57.76、67.26元，对应PE分别36、31、26倍。维持公司“买入”评级。
风险提示
（1）宏观经济下行风险；
（2）产能扩建进度偏慢；
（3）渠道改革进程不及预期。
