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卡倍亿(300863)
汽车线缆行业扩容，较高壁垒下新厂商难以进入。 电动智能化趋势下新增高压线、数据线需求， 使得汽车线缆单车价值量从传统燃油车 1000 元，大幅提升至电动车 1500-2000 元的水平，行业规模倍增。我们预计到 2025年乘用车线缆市场规模为 323.7 亿元，其中新能源乘用车线缆市场规模为191.1 亿元，新能源车线缆 CAGR 为 51%； 在行业扩容的背景下， “认证、技术、资金”三维因素构筑汽车线缆行业壁垒，新厂商进入难度较高。汽车线缆是安全件，遍布车体全身，犹如人类血管和神经， 汽车内部存在震动、摩擦、油污、高热、电磁辐射等复杂工作环境，线缆测试严苛、 技术要求较高， 供应商认证复杂。 从资金角度来看， 线缆主要原材料铜材购买时需以现金采购，占用流动资金较多，故为资金密集型行业。综合以上来看，在行业扩容的背景下，因为线缆行业的较高壁垒属性， 新厂商进入难度较高。
格局松动下本土企业崛起正当时，卡倍亿有望凭借先发优势率先跑出。 1）合资车企或寻求国产供应商以求成本递减： 自主品牌销量强势，日德等合资车在国内市场走弱，矢崎等日系线缆厂或在国内加速出清，德美系等合资品牌在经营压力较大的情况下，或需切换国内供应商以求成本递减； 2）合资线缆厂战略收缩利润率较低的线缆业务：国内车用线缆厂大部分份额被外资线束厂占据，但以目前情况来看，由于低压线缆的利润率水平较低，外资厂商在华几无新产能布局。且以莱尼为代表的线束厂，迫于现金周转压力，在陆续出售其下属线缆产能。我们认为在此背景下， 快速扩大的市场蛋糕有望被成本更低、响应更快的本土企业攫取。 国内汽车线缆市场规模较大的本土企业仅卡倍亿、北京福斯等少数几家，卡倍亿通过 IPO、转债募得资金均用于扩产，并大举投入新能源领域，产品、客户、产能均已具备较强先发优势， 有望充分享受行业红利并凭借先发优势率先跑出。
卡倍亿--公司层面的“三个优化”。 1） 产品结构优化： 高价值量特殊线缆增长明显，营收占比快速提升， 带来技术壁垒提升、毛利率改善。 2） 客户结构优化： 终端客户从合资燃油车快速拓展至极氪、比亚迪、特斯拉、等新能源品牌，增量确定性高。 公司原有终端客户主要围绕合资品牌大众、奔驰等燃油车为主，直接客户以安波福、矢崎等外资线束厂为主。从前五大客户营收占比情况来看， 2021 年相比 2020 年下降 4.2pct，可见新客户拓展成效已现。 3） 成本结构优化： 高毛利率产品占比提升叠加原材料铜材价格回落企稳， Q3 利润率拐点已现。 新能源车用高压线毛利率相比于低压线明显提升，提升约 5pct，随着其占比的提升，公司的盈利能力有望向上。综合以上三点来看，公司层面从量、价、利的角度来看都已经出现了明显优化现象， 我们认为公司未来的业绩增长确定性较高。
盈利预测与投资评级： 我们预测公司 2022 年-2024 年归母净利润为 1.6亿元、 2.4 亿元、 3.5 亿元，同比增长 90.4%、 46.1%、 44.5%，对应 EPS为 2.98、 4.35、 6.29 元， PE 为 29.8/20.4/14.1 倍。参考可比公司估值水平，给予公司 2023 年 30 倍目标 PE，对应目标价 130.5 元，维持“买入”评级。
风险因素： 新能源车销量不及预期；特殊线缆占比提升不及预期；上游原材料涨价风险
