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派能科技(688063)
核心观点
专注磷酸铁锂电池储能领域，产业链全面布局。公司成立于2009年，专注锂电池储能应用超过十年，产业链经过垂直整合，同时具备电芯、模组、电池管理系统、能量管理系统等储能核心部件自主研发和制造能力。2020年，公司已形成年产1GWh电芯产能和年产1.15GWh电池系统产能，21年底电芯产能达3GWh，预计22年底电芯产能超过6GWh。
全球储能产业政策、电价、能源结构多元驱动，家用储能异军突起。家用储能通常与光伏配合使用，受益于近几年光伏成本快速降低及分布式光伏的广泛应用，家用储能近几年来发展极为迅速：1）各国推出家用（光）储相关补贴激励，政策利好，降低用户家用储能安装成本；2）高昂电价增加居民安装储能主动性电价相对较高，家用储能帮助降低电力支出，功能性凸显；3）分布式光伏以及高比例可再生能源系统的目标，导致为满足电力系统灵活性及可靠性要求，家用储能势在必行。我们预计2025年全球家用储能新增装机达58GWh。
产品好，渠道广，利润高，公司家储占据全球领先地位。公司业务集中于境外家用储能市场，根据IHSMarkit统计，2020年全球家庭储能出货量4.5GWh，派能科技占比约13%，位居第二，仅次于特斯拉市占率15%。1）公司注重研发投入，产品质量领先全球，性能甚至优于Tesla、LG、BYD同类产品，同时获得全球多种认证；2）贴牌Sonnen打开市场，逐渐转向自主品牌，深度绑定海外主流客户，成长空间广阔；3）完成储能电池系统全产业链布局，电芯自产带来高利润。
盈利预测与投资建议
我们预测公司2022-2024年每股收益分别为6.46、15.22、21.41元，参考行业可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2023年的27倍市盈率，对应目标价为410.94元，首次给予买入评级。
风险提示
原材料价格上涨风险；国际局势影响出口风险；假设条件变化影响测算结果；价格传导不及预期的风险；产能建设及释放不及预期的风险；客户集中度较高的风险；汇率波动的风险；估值相关风险。
