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德生科技(002908)
核心观点
事件：公司2022年12月21日发布公告，与中国邮储北京分行、农信互联签署了《数字人民币合作协议》，同意三方共同探索数字人民币业务合作模式。
三代社保卡与数字人民币天然适配：相比二代卡，三代卡加入了国密算法与电子化功能，且本身即与银行卡绑定，天然具备搭载的数字人民币能力。社保卡是社保、医保等资金的账户，未来随着“一卡通”模式不断发展，有望进一步承载个人养老金、各类政府补助等。如何做好资金发放的过程监管、定向使用与溯源，是提升财政支出效率与人民生活幸福的重要命题，数字人民币的智能合约能够有效解决上述问题。我们认为，数字人民币“资金”和“消费券”的特性与社保卡功能相辅相成，两者结合有望推动社保卡作为政府利民的关键工具和抓手。
数字人民币快速发展，衍生数据服务想象空间广阔：截至2022年8月31日，15个省（市）的试点地区累计交易笔数3.6亿笔、金额1000.4亿元。我们认为，随着数字人民币逐步成为政府定向类支出的主要货币，进而转化到商业、消费场景，流通于社会经济生活，其可溯源的特性将使得国家积累海量政务、商业、消费类资金流通数据。与数字人民币结合的三代社保卡是相应资金重要载体之一，公司作为国内领先社保卡商以及社保IT服务商，已基于现有人社数据孵化出就业大数据等标杆产品，并已步入规模化阶段，有望以此次数字人民币合作为基础，探索并创新出更多衍生数据服务，成长空间广阔。
投资建议：短期看，2023-2025年有望成为三代卡放量高峰期，公司具备卡管等软件能力优势，业绩增长确定性强；长期看，随着便民、保障等政策持续推动，三代卡兼具社保、金融、医疗等多维属性，承载核心民生类数据，后续基于其衍生的配套服务市场空间广阔。我们预测公司2022-2024年实现收入9.96亿元、15.6亿元和21.5亿元，实现归母净利润1.1亿元、1.9亿元和2.6亿元，对应PE估值分别为43倍、25倍和18倍，维持“增持”评级。
风险提示：技术迭代不及预期，三代卡渗透不及预期，宏观环境承压。
