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B端建筑涂料龙头,业绩高弹性可期_天天看点

2022-12-22 15:25:11      来源:研报中心

亚士创能(603378)


【资料图】

B端为主导的建筑涂料、保温材料头部企业

公司主营产品包括建筑涂料、建筑墙体保温装饰一体化材料、建筑节能保温材料、防水材料及其应用系统等;产品结构较丰富,且市场渠道相通,有利于客户资源充分共享。公司销售渠道主要为直销和经销两种模式,其中,直销面对的主要是房地产开发商等大B端客户;经销模式主要面对小B端和C端客户。2022H1,公司经销/直销业务占主营业务收入比例分别为83.44%/16.56%;经销占比同比提高2.24pct。近年来,公司加大经销渠道开拓力度,截至2022H1,公司注册经销商数量为25,034家,较2021年底增长42.40%;拥有49个省级营销机构、212个营销办事处,基本实现全国地级市营销网络全覆盖。相比于面向房企大B端的直销业务,经销业务的现金流更优,经销业务占比提升有利于改善公司现金流;2022年前三季度,公司收现比为108.33%,同比提高33.09pct。

“保交楼”催化需求回暖,业绩有望彰显高弹性

2022年前三季度,公司实现营业收入23.31亿元,同比下降36.62%;实现归母净利润0.70亿元,同比下降46.58%。从产品结构上来看,公司建筑涂料/建筑保温材料/防水材料分别实现销售收入16.24/5.42/1.03亿元,分别同比下降27.62%/54.21%/40.34%。公司业绩下滑主要由于房地产基本面持续走弱、下游需求下滑较明显,同时,公司对大B端业务进行战略性收缩、工程涂料销量下滑。费用端来看,2022年前三季度公司销售期间费用率为27.21%,同比提高6.94pct;其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为15.35%/5.90%/2.90%/3.07%,分别同比提高2.90/1.70/0.93/1.41pct。2022年11月以来,房地产政策端持续发力,“三支箭”助力改善房企融资环境,推动“保交楼”落实,房地产竣工端预计率先获得修复;建筑涂料、防水涂料等竣工端建材需求有望复苏。公司B端工程涂料业务收入占比较高,2022年前三季度占比为56.28%;随着房地产竣工端修复带来的需求回暖,公司业绩的高弹性将更加凸显。

原材料价格下行、产品结构优化,毛利率持续改善

2022年前三季度,公司实现销售毛利率31.79%,同比提高6.26pct。2022Q3单季销售毛利率为32.70%,同比提高5.65pct。我们认为公司毛利率获得显著改善主要得益于1)主要原材料乳液、钛白粉等价格下降;2022年前三季度,公司乳液、钛白粉平均采购单价分别同比下降0.72%/0.12%。2)产品结构持续优化;毛利率较高的建筑涂料业务占比提升,毛利率相对较低的保温、防水材料占比有所下降。3)主要产品涨价陆续落地;2022年前三季度,公司工程/家装涂料平均销售单价分别为5.08/5.61元/kg,分别同比提高7.40%/31.38%;保温装饰板/保温材料平均销售单价分别为86.06/376.02元/m2,分别同比-0.20%/+5.95%。当前来看,建筑涂料主要原材料钛白粉、树脂价格持续处于低位运行;22Q4涂料业务毛利率有望持续改善。同时,公司防水材料主要原材料沥青价格当前亦呈现下行趋势,23年防水材料毛利率修复空间较大。

拟定增募资促发展,实际控制人全额认购彰显信心

2022/11/28,公司公告《2021年度非公开发行A股股票预案(修订稿)》,拟非公开发行7604.56万股(含本数),发行对象为公司实际控制人李金钟;发行价格为7.89元/股,募集资金总额(含发行费用)不超过6亿元,扣除发行费用后将用于补充公司流动资金或偿还银行债务。截至2022/09/30,公司资产负债率为75.29%,总负债为52.01亿元。本次发行完成后,公司资产负债率得以降低、资金实力增强,一定程度上缓解流动资金紧张压力;有助于公司优化财务结构,提高偿债能力和抗风险能力。

盈利预测与投资评级

公司是B端建筑涂料的头部企业,短期来看,公司业绩有望受益于“保交楼”带来的行业需求修复以及原材料价格回落带来的成本端压力缓解;中长期来看,公司所处的建筑涂料、保温及防水行业市场集中度仍低,公司业务规模拓展、市占率提升空间广阔。我们预计公司2022-2024年归母净利润1.10/2.17/3.03亿元,EPS分别为0.26/0.50/0.70元。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示

房地产投资增速大幅下降风险;原材料价格大幅波动风险;行业竞争加剧、市场集中度提升不及预期;应收账款坏账风险。

关键词 防水材料 同比下降 保温材料

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